沧州明珠(002108.SZ)：沧州明珠(002108.SZ)：高端BPOA薄膜龙头稳健前行

　　沧州明珠发布2010年年报，实现销售收入13.64亿元，同比增长65%；实现归属于母公司净利润1.16亿元，同比增长13.7%；每股收益0.69元，与我们预期一致；其中三季度和四季度单季业绩分别为0.17元和0.23元。

　　点评：

　　(1)高端BOPA薄膜龙头，2011年将迎来产量和毛利双提升

　　公司是国内唯一能够实现集成同步拉伸BOPA薄膜成熟生产线的公司，是高端BOPA薄膜龙头。公司“年产4500吨BOPA膜项目” 募投项目和收购的德州东力2条异步拉伸薄膜生产线产能将于2011年达产。

　　由于同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟，德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高，因此2010年薄膜业务整体毛利只有15%左右；随着公司运营的逐渐成熟，公司BOPA毛利率即将渡过消化产能的低位期，预计今明2年恢复到20%以上可能性较大，而且我们认为公司未来进一步扩产同步拉伸BOPA薄膜的可能性也较大。

　　(2)PE管材开始进军全国，给水管比例华东华中市场

　　芜湖子公司1.5万吨产能的投放，使公司PE管业务突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE管材的主要应用领域一直是燃气管，2010年给水管比重上升较快，估计上升至20%左右。公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”将在今年达产，公司今年有效产能将达到5.1万吨，该业务毛利水平稳定，是公司业绩的稳定器。

　　(3)未来公司进军锂电池隔膜的进展

　　公司利用同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜，具有很大的优势，不久的将来有望进军动力汽车领域；按照国家知识产权局的信息来看，公司已拥有“一种湿法制备多层聚烯烃微孔膜的方法”等多项锂电池相关隔膜的专利；关注其产业化的进度。

　　投资策略：我们暂不考虑公司隔膜进展的业绩贡献，预计公司2011-2013年EPS分别为0.91元、1.11元和1.29元，给予2011年25倍PE，上调目标价至28元，维持“增持”评级。

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