投资要点

　　业绩低于预期：

　　公司全年生产粗钢1540万吨，实现营业收入650亿元，分别同比增长4%和25%。

　　实现归属于母公司所有者净利润11亿元，全面摊薄每股收益0.14元，同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告，但仍明显低于此前市场的预测。

　　下半年总体业绩下滑：

　　下半年，公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言，82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。

　　其中，汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。

　　火车轮业务虽仍处低谷，但有进展：

　　2010年公司共生产火车轮及环件17万吨，较2008年26万吨的高点仍有较大差距，销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行，时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后，动车轮即可投入批量生产。

　　集团供矿数量估计与去年基本持平：

　　市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算，2010年的集团供矿量与2009年基本持平，保持在300万吨左右。

　　盈利预测与估值：

　　我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产，创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下，仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元，小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价，PE分别为13.3,8.9倍，PB为1.1倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。　

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。