四创电子(600990)调研简报：受益低空开放政策和政府应急体系建设

　　事项：

　　近日我们调研了四创电子，向公司高管了解公司生产经营情况。我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但考虑到公司将受益于低空开放政策和政府应急体系建设，我们看好公司航管雷达、公共安全产品业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　评论：

　　主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类，雷达为第一大主业

　　公司控股股东华东电子工程研究所(38所)，为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元，同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类，

　　销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%，利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑，雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。

　　气象部门“十二五”延续防灾减灾需求，气象雷达稳定增长

　　公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达，气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类，单套价格从几十万到五百万不等，客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元，毛利率42%，“十一五”期间来年均增速高达19%，市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作，把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务，把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿，气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达，此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。

　　航管雷达将进入民航市场，低空域开放打开市场空间

　　公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达，目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领，国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证， 2年后有望获得正式许可证，国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证，公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争，今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。

　　“十二五”期间除了民航机场的建设需求，未来随着低空域管制的逐步放开，航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点，2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车，必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域，航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一，而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。

　　国家与地方政府应急需求增长，公共安全产品成新增长极

　　公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统，2010年公共产品收入为1.61亿，毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家，且皆为国营军工企业，产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系，预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生，因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长，公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长，成为公司业绩的新增长点。

　　资产注入虽短期未提上日程，但仍值得期待

　　公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产，2008 年底总资产345,415 万元，净资产182,960 元，主营业务收入195,073 万元，净利润17,464 万元。四创电子作为38所唯一的上市平台，虽然近期资产重组未提上日程，但仍有较强的注入预期。

　　看好公司未来的成长，首次给予“谨慎推荐”评级

　　我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。