铁龙物流(600125)年报点评：主业各有亮点，铁路特箱业务是长期看点

　　公司披露2010年年报。去年，公司实现营业收入21.86亿元，同比增长39.5%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长28.2%；基本每股收益0.47元，基本符合预期(我们预测0.46元/股).

　　公司同时披露了董事会的多项决议，包括：以资本公积金向全体股东每10股转增3股；购买1000只20英尺散装水泥罐箱和1500只20英尺干散货集装箱；对上海铁洋多式联运有限公司增资至持有其51%股权，等等。

　　点评：

　　公司特箱业务收入高增长，这一块业务是公司长期看点，预计2011年其收入将达到6.6亿元。公司主营业务包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务、房地产开发等。2010年，公司铁路货运及临港物流、铁路特种箱、房地产业务收入占比分别为50.7%、25.7%和13.7%。其中，特箱业务收入下半年显著好于上半年，全年实现收入5.62亿元，同比增长71.8%，下半年环比增长约68.1%。此次新购2500只特箱，预计将贡献2012年公司全年特箱业务收入约2700万元。

　　全程物流服务模式下，公司将通过自主定价权提升盈利能力。公司特种箱业务收入主要包括集装箱使用费和线下物流收费两部分，线上业务执行政府定价。由于公司在线下拥有自主定价权，可根据市场需求灵活定价，将提升公司盈利能力。而公司拟增资上海铁洋多式联运有限公司股权至51%，从而实现绝对控股(此前已持有股份31.4%)，表明公司在线下经营以及全程物流服务模式上未来将有所侧重。

　　铁路货运及临港物流将受益于二期扩能改造以及规划中的鞍钢二期项目，预计今明两年收入仍将维持40%及以上增长。 2010年上半年公司着手启动沙鲅线扩能改造规划二期工程，预算2.4亿元，计划是在2011年下半年交付运营，预计改造后综合能力达8000万吨/年，运能提升幅度超过70%。公司临港物流业务主要是公司对营口港和营口经济技术开发区各企业单位到发货物提供仓储、转运、装卸等各项业务，收取各项服务费用。规划中的鞍钢二期项目(500万吨以上)未来投产后将为沙鲅线带来新的增量。

　　房地产业务未来两年将适度稳定发展。公司对房地产业务的发展思路是：在特箱业务份额形成前，仍需要其贡献部分利润，以支撑公司业绩增长。我们预计公司2011、2012年房地产业务每年确认收入将超过2亿元。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2011-2013年公司实现营业收入约28亿元、36亿元以及45亿元，对应每股收益(不考虑摊薄)分别为0.57元、0.75元和0.95元，考虑10转增3股后的全面摊薄每股收益则分别为0.44元、0.58元和0.73元。公司3月24日的收盘价为16.25元，对应于2011、2012年的PE约为28倍、21倍(不考虑摊薄)，考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及中短期沙鲅线业务40%以上增速的支撑，我们维持“买入”评级。

　　风险因素。冷藏箱、化工箱投放进度低于我们预期；地产收入确认低于我们预期。

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