金瑞科技——成长的旅程才刚开始；维持买入

　　事件：公司公布年报：2010 年公司实现营业收入129,669.91 万元，比上年同比增长28.17%；营业利润3,670.26 万元；归属母公司所有者的净利润2,794.22 万元，经营业绩同比大幅增长，实现扭亏为盈。每股收益0.17 元。

　　研究结论：

　　公司业绩基本符合预期公司 2010 年的业绩基本符合我们预期，业绩增长主要受益于产品销量提高以及价格上涨。电解锰业务毛利率18.25%，同比增长4.11%，收入同比增长6.74%。氢氧化镍业务毛利率18.31%，同比减少1.10%，收入增长78.33%。磁芯业务毛利率32.39，同比增长28.34%，收入增长15.51%。四氧化三锰业务毛利率1.89%，同比减少1.83%，收入增长33.20%。

　　公司公布2011 年经营计划为力争营业收入超过13.10 亿元。

　　资源储量及自给率将大幅提高公司现有白石锡和黄塘坪两个矿山，资源储量约300 万吨。平均品味17%左右。2 个矿山的设计产能为年产12 万吨。公司近期公告定向增发预案，将收购桃江县响涛源锰矿，其保有资源储量为661.1 万吨，平均品味17.18%。占湖南锰储量的9%，且周边储量发展空间巨大。公司收购后将进行技改扩建，完成后矿山设计生产规模为年产22 万吨矿石。

　　为金丰3 万吨电解锰扩建项目提供了有力资源支持。本次收购完成后公司锰资源储量达到1000 万吨左右，年矿石产能34 万吨，将大幅提高公司的锰矿自给率从现有的20%大幅提升到70%以上。

　　产能翻番市场份额提升公司是国内最大的电解锰供应商之一，公司现有电解锰产能3 万吨。

　　金丰锰业年产3 万吨电解锰技改扩建项目已经在建设中，第一批1 万吨产能预计在2011 年四季度可望投产。其余2 万吨新增产能预计到2012 年完全投产，届时公司电解锰产能将达到6 万吨。将有效地提升公司电解锰市场份额与行业地位。

　　五矿对公司发展规划明确公司是五矿旗下唯一锰平台。依据五矿集团对公司的战略定位和发展规划，公司未来三至五年内，要进一步做大做强电解锰。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链，根据公司规划，将根据发展需要和区域市场的需求，考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线。最终目标是打造完整的锰系产业链。

　　盈利预测和估值区间假设 11-12 年电解锰产量3.3/6 万吨，锰矿产量12/20 万吨。电解锰价8格 2.2/2.3 万元/吨，预计公司11-12 年EPS 分别为0.97/1.87 元。考虑到公司在电解锰行业地位提升，资源优势明显，未来锰深加工前景广大，我们维持公司买入评级。

　　风险因素：公司产品主要应用于钢铁行业，宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险.

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