2010年铁龙物流(600125)实现主营业务收入21.86亿元，同比增长39.49%；实现利润总额6.01亿元，比上年增长26.79%；归属母公司所有者的净利润4.76亿元，比上年同比增长27.94%。每股收益0.47元，基本符合我们的预期。拟每10股转增3股。

　　特种集装箱增速超预期

　　公司具有铁路特种集装箱唯一经营权。2010年特种集装箱业务收入达到5.62亿元，较上年同期增长71.48%。快速增长的因素主要有三个：

　　第一，特种箱发送量的增长。经粗略统计，公司的特种集装箱拥有量已达到约30000只。随着箱型数量的增加及周转效率的提高，公司2010年特箱发送量完成53.8万TEU，较上年同期36万TEU同比增长49.4%。

　　第二，高端箱型数量增加。公司自主研发的高端箱型冷藏箱和化工箱分别于2009年开上线试运营，预计到2010年底冷藏箱、化工箱的运营数量由2009年的100只、300只增长到500只、1000只。高端箱型数量的增加，同时也带来毛利率的上升，2010年特种集装箱业务毛利率为20.76%，较2009年上升2.77个百分点。

　　第三，线下物流业务自营比例提高。公司特种集装箱业务的收入为铁道部清算获得的铁路特种集装箱使用费总额的80%及两端线下物流收入。2010年公司积极推进经营模式的升级，全程物流收入比重大幅度增加。且高端箱型冷藏箱及化工箱发送量的增加也必然将带来全程物流收入的提高。

　　目前我国特种集装箱化率仅为12.6%，远低于国际20%~30%的平均水平。高铁网及集装箱中心站基本都将于2012年底前完成，实现客货分离后，铁路运能将得到释放，运输效率也将提升，铁路集装箱业务将会迎来快速增长。城镇化率的提高和消费升级为冷链运输提供了需求，同时《农产品冷链物流发展规划》为冷链运输提供了发展契机，两因素将共同推动公司冷藏箱业务的快速发展，将是公司最具增长潜力的箱型。

　　沙鲅线扩能带来新增长

　　2010年沙鲅线全年完成到发量5686万吨，较上年同比增长13.9%。因临港物流业务的快速增长，铁路货运及临港物流业务实现营业收入11081万元，较上年同期增长44.7%，高于到发量的增速。

　　受运能不足影响，2010年沙鲅线到发量的同比增速已开始下降。因此，公司拟将于今年进行沙鲅线二期扩能，届时设计运能将达到8000万吨，较现有设计运能增长67%，建设周期在一年以内。受益于国家振兴老工业区以及沈阳经济区政策的落实，预计未来几年经济将快速发展，拉动营口港吞吐量年均增速在20%以上。目前公司铁路货运量占营口港的比重不足30%，二期建成后，沙鲅线的运能将快速释放。

　　房地产业务持续贡献业绩

　　此外，房地产业务将持续贡献业绩。“动力院景”项目的住宅已全部销售完毕，2010年实现销售收入3亿元。部分公建项目将在2011年继续贡献利润。“头道沟”项目将于2011年10月竣工，预计可贡献销售收入约7.5亿元。此外，公司于2010年8月收购山西开诚房地产100%，其下拥有太原市枣园地区的一块土地使用权，用于普通商品房住宅开发。按照规划，预计一期将于2012年1月开建，2014年1月竣工。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.57元、0.89元。我们认为公司是具有防御性的长期价值投资品种，给予“增持”评级。

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