人人乐(002336)：区域减亏决定今年盈利

　　2010 年公司实现营业收入100.41 亿元，同比增长14.53%；利润总额2.79 亿元，同比增长7.54%，归属上市公司股东的净利润2.37 亿元，比上年同期增长3.22%。每股收益0.61 元，利润分配方案为每10 股派发现金红利5 元。

　　9 家门店延迟至2010 年新开10 家门店，9 家另有9 家新店由于工程交付的原因，延迟到2011 年1 月开业。19家门店分别是：华南区10 家，西北区4 家，西南区4 家，华北区1 家。

　　可比门店增速有所下滑，华北地区增长态势较好。公司2010 年可比门店主营业务收入增长4.52%，利润总额增长7.60%，其中：华南区可比收入增长5.59%，利润总额增长0.28%；西北区可比收入增长0.23%，利润总额增长8.41%，华北区可比收入增长13.51%，利润总额增长23.78%，西南区可比收入增长3.41%，利润总额增长10.54%。福建省和湖南省是公司新进区域，由于市场需要一定的培育期，目前处在亏损状态，影响了华南区的整体业绩。如我们之前报告所述，公司近2 年持续推进以门店为中心的管理模式向总店集中的管理模式，一定程度影响单店效益。

　　地区盈利不均衡，部分地区拖累公司整体利润。西安、成都、天津、南宁盈利较好，分别同比增长16.56% 、16.37% 、39.54% 、22.09% 。福建(包含在深圳人人乐中)、湖南长沙、重庆、惠州地区均有一定程度的亏损，公司在这些地区还处在市场开拓阶段，未形成优势。由于公司门店均是1 万平米以上的大店，只要有几家门店培育低于预期，都会造成明显的亏损。

　　公司2011 年度的主要经营目标为：2011 年实现营业收入126.01 亿，比2010 年增长25.5%；实现净利润2.74亿，比2010 年同期增长15.57%。因1 季度公司新开了9 家门店，导致开办费等费用大量增加，我们预计1 季度利润增长10%-20%。我们认为公司的业绩释放主要在明年，今年将逐渐改善。维持原来的盈利预测，2011年、2012 年每股收益0.74 元、0.94 元，维持买入-B 的投资评级，6 个月目标家27.5 元。

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