每经记者 王炯业

　　在二季度上证综指连续多日站上3000点之际，瑞银证券举办了2011年二季度中国宏观经济及A股市场展望的会议，会上瑞银证券首席证券策略师陈李认为，在通胀、库存飙升等背景下，二季度A股走势将出现先扬后抑，而企业库存飙升尤为值得关注。

　　A股走势将先扬后抑

　　国家统计局4月15日公布了一季度经济数据，数据显示，一季度居民消费价格同比上涨5.0%，其中3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。

　　瑞银证券首席证券策略师陈李指出，通胀是一切问题的核心。有了通胀预期，企业提高了库存，企业盈利增高，所以正循环可以持续下去。但如果通胀持续下去的话，也会消灭下游需求，就会引发紧缩政策，从而带来一些下跌的风险。

　　对于通胀下的A股二季度走势，陈李认为，各方面因素将促成A股先扬后抑。具体来看，短期内由于通胀预期支持企业盈利维持高位、权重股估值有一定支撑、流动性还会活跃一段时间，所以指数预计还将延续之前较强走势。

　　中期来看，从通胀预期到存货意愿再到盈利增长的正循环将被打破，结构性估值或再次出现泡沫，紧缩政策难以短期掉头，所以预计指数将回落。

　　而对于二季度A股投资主题，陈李认为，首先，在通胀预期持续的情况下，后周期的行业，煤炭、钢铁或者低估值的银行，还将表现较好。而如果当库存达到历史最高点，并开始回落时，紧缩政策开始发挥作用，可能市场热点又要回到房地产、医药、消费、机械等板块上去。

　　其次，供给紧缩可能提升景气度的行业，有化工、维生素A、白卡纸、乳液等。最后是能源安全配置的相关机械行业，因为油价的波动导致中国需要在能源配套的勘探、生产安全上的这些设备行业会有很大发展。

　　企业库存飙升值得关注

　　从已公布的上市公司年报来看，净利润的增速有很大差异，扣掉金融业以外的上市公司2010年净利润增速超过45%，但是经营性现金流却下降了10%。

　　陈李认为这主要是由于企业用现金衡量的存货支出有大幅攀升。2009年非金融类上市公司存货现金支出同比下滑20%，而2010年却同比增长180%，而这种现象表明，在信贷可以获得支持的情况下，企业认为产品价格会上涨，才会去囤货。

　　值得一提的是，陈李指出，这种巨大的差异并非特例，在2003年、2007年都出现过，那时也出现了企业净利润增速高，但是经营性现金流却没有那么高的情况。

　　《每日经济新闻》记者根据Wind数据统计了2003年至2010年上证综指估值水平，2003上证综指估值在46倍PE，2007年估值在62倍PE。从盘面上来看，2003年A股持续下跌至2005年年中才开始反弹。2007年A股创出了新高，但在2008年的金融危机之后A股开始了暴跌，另外值得注意的是2010年A股估值水平只有21倍PE，市场人士认为，A股估值与通胀和调控等因素总是存在着一定博弈，所以库存水平和股指涨跌并没有必然联系。

　　而对于近期上调的存款准备金率，瑞银证券首席中国经济学家汪涛(专栏)认为，上调存款准备金率并不出人意料，而且估计今年会多次上调，政府既不会调控过度，也不会放松，仍然将继续维持平稳的调控态势。