事项：

　　特变电工収布2010年年报。2010 年1-12月仹，公司实现营业收入177.70 亿元，同比增长20.44%，归属于上市公司股东的净利润16.11 亿元，同比增长5.41%，每股收益0.79元。截止2010年年末，公司在手订单为204亿元，同比增长17.92%。利润分配预案为，每10股转增3股幵派1元现金红利。

　　平安观点：

　　1. 业绩低于预期，毛利率下滑是主要原因。公司2010年收入略低于市场预期约2%，但净利润低于市场预期10%以上。公司主营业务为变压器、电线电缆与光伏电池，为国内输变电一次设备行业龙头。受2010年电网投资下滑影响，公司业务增速放缓，占60%收入的变压器业务仅增长了11%。此外，综合毛利率下滑超过2%导致公司净利润增速大大低于收入增速，其背后原因有两点：一是公司低毛利率的电线电缆、光伏电池业务增速进快于高毛利率的变压器业务，事是公司主要原材料铜的价格在2010年大幅度上涨，尽管公司采取了套期保值等斱式稳定毛利率，但变压器、电缆业务毛利率仍分别下降了1%、6%。

　　2. 输变电一次设备行业业绩增长有压力，预计公司将继续多元化収展。“十一五”是我国电力投资高速增长时期，“十事五”期间尽管电力投资同比“十一五”仍有50-60%，但年均增速将不足15%。输变电一次设备行业的主要市场在国内，投资增速放缓将造成全行业业绩增长乏力。公司作为行业龙头，变压器、电缆业务未来的持续增长是有较大压力的，多元化収展是必由之路，光伏业务、煤炭业务是公司未来的重要看点。

　　3. 特高压建设对公司业绩增长影响有限。特高压是“十事五”时期电网投资重点，交流、直流特高压合计预计投资额将达5000亿元以上，我们认为一方面交流特高压建设仍存在很多不确定性，另一方面特高压投资也属于电网投资的一部分，在整体电网投资增长乏力的情况下，特高压建设对公司这样的行业龙头业绩增长的影响有限，不应抱过高期望。

　　4. 首次给予“推荐”评级。预计2011-2013年年公司EPS分别为1.01、1.15、1.28元，对应3月30日收盘价PE分别为21、18、16倍，估值处于合理区间，公司未来光伏、煤炭等业务存在超预期可能性，我们首次给予“推荐”的投资评级。

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