南山铝业调研简报-11年业绩增长80%，解禁是买点

　　公司是国内唯一短距离全产业链铝业公司，产业链覆盖上游火电、氧化铝、电解铝，下游热冷箔轧和挤压材等多种铝加工。成本控制能力大大强于可比公司中国铝业。

　　公司将迎来利润大幅增长期，我们测算公司11 年业绩将增长接近80%，主要得益于上下游产能的顺利释放。预计氧化铝产量将由2010 年的90 万吨增长至160 万吨，外销热轧卷将由4.5 万吨增长至14 万吨，易拉罐料将由10 万吨增长至15 万吨，轨道交通型材将由1.5 万吨增长至2 万吨。

　　成本控制方面，公司加强对澳大利亚高温铝土矿的采购，成功使铝土矿单耗从2.7 下降至2.5；并且公司今年与神华成功签得计划内长单，有望使综合煤炭采购价下降100 元/吨。

　　公司22 万吨轨道交通材项目将于13 年投产。由于公司目前已与南北车形成稳定良好的供货关系，成品率也稳步提升，我们预计公司规交业务将迎来量价齐升的高增长阶段。当然，22 万吨产能将不仅限于轨道交通方面。

　　我们预计电解铝价格将维持成本推动性的缓慢上涨，假设10、11、12 年铝价16000、17500、18000元/吨，则预测公司EPS 为0.38、0.68、0.73 元。我们认为对于长期投资者而言，公司具有较高安全边际，考虑到公司限售股已于3 月29 日解禁，因而短期将是不错的买点。维持“推荐”评级，目标价13元。

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