市场环境难言乐观

　　从通胀高企到经济下滑，从政策紧缩到资金短缺，这个初夏有点“冷”。经济的先行指标、同步指标均显示经济放缓迹象，而通胀却仍在高位徘徊不下，电荒提前袭来，紧缩政策难以松懈，企业生产成本高企，通胀对企业盈利的侵蚀开始从下游逐步传导至上游。经济似乎进入人们最不愿意面对的滞涨阶段。

　　华泰证券认为，从2011年的一季报情况看，在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，上市公司成本提高已经对利润形成侵蚀，业绩增长隐忧显现。首先，一季度整体上市公司利润增长主要来自于银行；其次，单季度利润增速下滑趋势明显，企业经营状况下滑的担心由此而生；最后是从毛利情况看环比下滑亦很明显。

　　“电荒将是未来推动非食品价格上涨的主因。”广发证券认为，在电力紧张的背景下，未来我国煤炭、成品油、钢铁等行业可能都会出现紧张的局面，而电价上调对物价的影响可能通过这些行业的相互促进而进一步加剧。同时，近期长江中下游所发生的严重旱灾将影响夏粮收成，从而推高粮食价格。

　　广发证券表示，保增长与控通胀之间的困局在短期内仍难以得到有效的缓解，由于政府对于经济增速放缓的容忍度大于通胀给经济和民生带来危害的容忍度，因此在通胀未见到明确回落信号之前，紧缩政策难以放松。且本周3年期央票停发使得市场预期6月将迎来年内第三次加息的时间窗口。

　　华泰证券认为，从外部形势看，外汇占款规模预计仍将居高难下，对冲外汇流入投放的新增流动性压力不减。从内部环境看，6月央行大约有5410亿央票和正回购到期，因此央行面临的内部流动性对冲的任务也不轻。因此预计二季度再加息一次仍是大概率事件，管理层仍将运用多种手段加强流动性管理，资金环境难言轻松。

　　弱势震荡等待拐点

　　广发证券认为，在近日急跌之后，市场仍需谨慎，但估值支撑也将压缩指数大幅下挫的空间。即使按照目前较为悲观的盈利增速预测2011年增长15%来估算，同时考虑到资金成本上升所带来风险回报率的上升，当前指数2011年的预测市盈率也已处于相对较低的水平。预计市场延续弱势，震荡筑底，上证指数未来一个月的运行区间在2600点至2900点之间。

　　从估值上看，华泰证券认为，相对而言大盘股的估值更有支撑，大盘股PE也低于历史平均水平，因此整体市场有支撑。目前整个市场2011年PE为14.09倍，隐含利润增长率为33.09%。中小板2011年PE为26.91倍，隐含利润增长率为51.84%。

　　华泰证券认为，市场在经历了4月19日以来的调整杀跌后，后市有一定技术性反弹的要求。但是从前面分析的流动性和业绩角度看，市场难以迎来趋势性反弹机会，6月的市场较大概率是一个寻底的弱势震荡格局。期间或有反弹，但反弹的高度、时间均有限。

　　广发证券表示，弱势之下，拐点未明之前，建议采取防御为主的策略，总体仓位控制在60%以下。配置上，应以估值稳定的消费类板块为主，尤其是通胀传导能力较好，从而受益于产品价格上涨的高端消费品和必需消费品。此外，电荒受益品种仍有表现机会。政策暖风频吹的稀土板块也具备交易性机会。

　　华泰证券认为，市场仍会以结构性的投资机会为主，重点还是要把握业绩主线。在操作上建议需控制好仓位，控制在六成左右，建议重点关注酒类、商贸零售、医药中的化学制药和医药商业等消费行业，超跌错杀后具备估值优越性的一些中小盘个股，以及“电荒”带来的一些行业投资机会。