昨日A股市场终于迎来投资者期盼已久的大幅反弹，沪指创出近两个月以来的最大单日涨幅，且收盘站上了5日均线。但两市合计成交仅比周一略增，仍维持在偏低水平。反弹能否延续？空间有多大？我们认为，本次反弹的实质仍是超跌反弹，主导前期调整的核心因素并没有消失，经济小周期回落、信贷管控、流动性收缩等负面因素仍将制约反弹的高度，底部的真正确立仍有待宏观面的负面影响消除。

　　5月以来，先有汇丰公布的5月份PMI指数创10个月以来的新低，引发对经济增速的担忧，最终成为此轮市场下跌的主要诱因之一。再有电荒频见。有数据显示，工业用电缺口将拖累工业增加值3.6个百分点，拖累全年GDP约0.4个百分点。同时，去库存化也在放大经济下行风险，上市公司盈利预期将进一步下行。此外，长江中下游旱情的新变化，也在一定程度上推升了市场对通胀的预期。

　　通胀预期的进一步加强，令市场不得不担心货币政策紧缩力度的持续。本周为跨月周，全周虽有到期资金660亿元，但银行日均存贷比的考核实施将加紧短期流动性收缩。同时，考虑人民币升值趋势的持续，紧缩政策在短期内松动的可能性也不大。据中国外汇交易中心数据，5月31日人民币对美元汇率中间价报6.4845，连续第四个交易日再创汇改以来新高。热钱流入和外汇占款增长的压力，是观察央行流动性紧缩是否放缓的背景信号。

　　我们认为，偏负面的宏观环境未变，因此对目前的反弹仍不宜有过高期望。但在4月以来的持续下跌之后，也有一些有利信号在逐渐显现。首先，6月份两市限售股解禁市值共计1585.7亿元，比5月份减少574.28亿元，减少幅度26.59%，为年内偏低水平，这对持续低量成交的市场而言，有利于减轻资金面的压力。其次，5月以来共有44家上市公司的大股东增持了本公司股票，从增持数量上看，有19家公司大股东增持的数量在10万股以上，显示5月市场的低迷给了不少公司大股东增持良机，从这一层面上来说，对市场信心的恢复有所帮助。

　　同时，结合股指走势观察，5月市场的单边下跌使得前期大中小市值品种的估值差异有所修复。5月创业板指数、中小板指数分别下跌7.27%和7.76%，明显大于上证指数跌幅。但天相的统计数据显示，本周两个交易日里，中小板、创业板资金流入/流出比分别为0.991、1.102，显示中小市值品种在修复了部分估值差异后，已出现止跌迹象，这也成为了市场构筑底部的信号之一。

　　综合而言，在偏负面的宏观环境下，市场整体仍处于偏弱格局，这将难以激起做多力量的共鸣，筑底的过程将会反复多变。操作上，复杂筑底格局会给予个股充分的介入时机，可少量参与防御性低估值品种。