市场判断：坚持“U”型中间段判断，指数继续下跌空间有限，但仍需震荡筑底。短期结构性风险高于系统性风险，继续回避盈利低于预期的高估值成长股，以及中上游的高弹性周期股。重点配置具有相对收益的低弹性公司并逐步布局优质成长股。

　　为何市场会出现新一轮下跌？上周市场大幅调整，表现明显弱于我们此前的预期。从事后反思角度看，两个因素的负面冲击被低估：一是资金面出现超预期紧张。在前期持续货币紧缩之外，上周为地方财政存款上缴期，依据我们测算，5月上缴规模接近4500亿，比去年增加700亿，银行间隔夜回购利率也随之在25-26日飙升至5%的峰值。二是基本面风险开始释放。上周公布的4月工业企业利润增速回落至29.7%，相对前两月持续放缓，且部分中游生产性板块开始出现盈利能力明显下滑。前者压制市场估值中枢，后者带来盈利预期恶化，这是市场弱势的根源。

　　市场止跌企稳的时机和催化剂？后市企稳回升必须依赖前述两个压制因素的缓解：一方面，资金面应逐步回归正常化，由此稳定市场估值中枢；另一方面，基本面风险需有较充分释放，并在盈利预测下调中得到反映。坚持目前市场仍在“”U型中间段，后市企稳回升的时间窗口在6月底-7月初的前期判断。原因在于：资金面正常化的前提在于紧缩压力降低，而紧缩趋缓取决于通胀回落，我们判断月度通胀高点将在6-7月份探明；上市公司盈利风险释放需要过程，而市场盈利预测下调存在时滞，这两个因素的调整也需要等到6底-7月份。

　　如何把握结构性的机会和风险？即使考虑未来市场的盈利预测下调风险，我们坚持认为市场调整的空间相对有限，2700-2800点价值底以下并无继续减仓的必要性。但相对于有限的系统性风险，我们更加关注市场的结构性风险，并对两类板块继续坚持谨慎和回避的态度：一是中上游的高弹性周期股，在经济下滑带来的环比负向冲击之下，这类板块仍有调整空间；二是高估值和盈利低于预期的成长股，在市场关注点重新回归价值和业绩的趋势之下，这类公司已进入中长期下降通道。与此相对应，结构性机会则主要来自低弹性板块的防御价值和优质成长股的布局价值。

　　行业配置：“低弹性”防御，布局优质成长。在短期市场延续震荡筑底格局，结构性风险高于系统性风险的判断之下，配置上继续强调相对收益原则，从防御角度看，继续推荐金融、消费、交运三大领域的低弹性、低风险公司，重点关注板块包括白酒、零售、银行、白色家电、电力、铁路等；从布局角度看，建议逐步增加优质成长股配置，继续关注近期发行价相对合理的新股和次新股，重点布局节能环保装备、智能电网、信息网建设三大领域中的优质公司，并重点筛选11年动态PE在25倍左右，未来盈利增速有望维持在30%附近的公司。