大盘在经历了短暂的横盘之后，上周再度震荡探底，并且在创出近期新低2672点之后震荡回升，虽然指数勉强站在了2700点上方，但其抵抗式下跌特征明显。纵观近期政策面、基本面和市场面，几乎都被利空因素笼罩，目前指数的下跌是对利空因素的反映，但当前底部信号尚未出现，因此投资者仍需保持谨慎观望态度，等待底部的形成。

　　“国际板”高压难消

　　国际板的推出对A股而言无异于一枚重磅炸弹，对A股市场无论从资金面还是估值层面都将造成沉重打击。而随着国际板脚步的日益临近，其对A股的影响也将逐步从心理层面过渡到实质性影响。其中，最明显的例证就是B股。国际板的推出将导致B股定位处于两难之中，而资金纷纷夺路逃离B股市场导致B股指数呈现断崖式暴跌，从而拖累了主板市场。

　　从政策博弈的角度看，现在已到博弈政策取向的关键时刻。如果国际板继续加快推进步伐，说明政策对目前指数位置仍然相对认可，指数仍将继续震荡下行。如果国际板有明确表示暂缓推出，表明政策有望转向呵护市场。笔者认为，目前期待政策转向难度较大，考虑到新股发行节奏依然较快，国际板、新三板呼声依然高涨，当前的政策重心依然是融资而非维稳。在政策目标没有发生根本改变之前，把中石油、中国神华等央企增持理解为政策护盘信号未免有些牵强附会，政策底信号应主要体现为新股暂停发行、中央汇金等国家队入场以及降税等政策的实施，部分央企增持仍只能理解为企业行为，而非政策取向。

　　通胀见顶变数多

　　天气反复无常导致通胀见顶变数增多，货币紧缩转向仍然没有时间表，市场反弹缺乏资金面支持。近期天气呈现显著异常，10天之内居然发生旱涝灾害逆转，使得农产品价格回落预期落空，加上原有涨价因素依然较高，5月份CPI创出年内新高几无悬念。目前市场分歧仍然集中在下一次加息可能发生的时间点，如果能够在宏观数据公布前后加息，则短期靴子落地，市场有望产生一波反弹，否则加息利剑高悬，大盘仍然难有作为。如果把眼光稍为放长远一些，7、8月份由于基数效应下降，通胀压力会显著降低，能否连续出现回落并且形成趋势将成为三季度是否有行情的关键。

　　从资金价格方面看，上海银行间同业拆放利率隔夜利率重新回至3.81%上方，一周以上品种均在4.60%以上，资金价格的高企一方面反映了市场资金的紧张程度，另一方面也反映了市场对加息的预期。而从资金供求关系看，A股市场仍然面临着资金荒，大量储蓄资金通过银行理财产品进入到货币市场，而非资本市场。

　　底部信号未明下降趋势难改

　　大盘下降通道已经形成，去年十月份2655点的缺口存在被补上的可能，但是补缺之后的反弹力度或仍然较为有限。从技术分析角度看，缺口必补理论可被称为困扰市场的一道魔咒，无论投资者是否愿意看到，该理论都在历次行情分析中发挥着重要作用。去年10月8日国庆长假2655-2677点之间22个点大缺口今年1月25日已经大部分回补，但是仍留下6个点的遗憾，而这6个点很可能在本轮下跌行情中实现完整补缺。不过，补完缺口之后市场能否如预期般产生一波反弹行情仍然存在变数，笔者认为由于市场自4月18日见顶3067点回落以来，已经形成了标准的下降通道，除非政策面、资金面发生重大改观，否则下降趋势轻易难以改变。目前政策面仍然偏紧，而资金面仍然供小于需，因此预期市场将沿下降通道继续运行。

　　总体上判断，市场近期仍处于考验估值底、博弈政策底、探明市场底阶段。在没有出现明确的底部信号之前，投资者仍需保持谨慎，个别强势板块的表现仍然是昙花一现，逆势追逐强势股往往会偷鸡不成蚀把米。

　　在操作上，建议仍然以空头思维来看待市场，控制仓位仍是第一要务，只关注市场错杀形成的机会。而错杀股主要是半年报业绩继续高增长、年度业绩有保障的品种，主要集中在大消费领域中，投资者可以关注白酒、中药等防御性品种跌出来的机会。对于前期暴跌的中小板、创业板个股，投资者仍需谨慎参与，因为中小盘股的去泡沫过程或仍未结束。