6月1日，东北证券(000686.SZ)发布公告称，为保证公司配股方案的连续性，公司拟对去年一度延迟的配股决议有效期再延一年。至此，距东北证券2009年6月提出的配股方案，已经整整过去了两年。
冰火两重天。一边是广发证券180亿增发于5月17日获批，一边是东北证券40亿配
股一拖再拖，遥遥无期。
东北证券到底怎么了？
东北证券再融资一再难产的焦灼，显然与寒酸的业绩成绩单有关。自2007年借壳上市以来，东北证券的业绩直走下坡路。
在券商业绩普降的2010年，东北证券的业绩缩水尤其引人瞩目。2010年，东北证券实现归属母公司的净利润5.27亿，在15家上市券商中排名倒数第四，同比下降42.3%,降幅之大，仅次于太平洋证券。
今年一季度，东北证券业绩继续下滑。一季度，东北证券实现净利润1.05亿，同比减少47.80%。
4月份，东北证券业绩加速急挫，其当月净利润从3月份的6000万元骤降至4月末的600万元，在15家上市券商中排名倒数第一，环比降幅高达90%。
5月份，东北证券惊现前所未有的危险拐点。东北证券首次出现营业收入-3092.44万元、净利润-6960.2万元“双双为负”的尴尬局面。
是什么让东北证券业绩直线下降？原因在于，东北证券传统经纪、自营、投行“三驾马车”都出现了重挫。其中，最大的命门仍然出在其自营业务上。
“主要是受自营业务的影响。东北的自营风格比较激进，波动较大，这段时间市场并不好。虽然经纪业务因为市场份额减少和佣金率下降也会引起收入下滑，但这是一个缓慢下降的过程，不可能那么剧烈。”理财周报记者采访了多位券商分析人士，得到的解释较为一致。
今年东北证券一季度前十大重仓股，包括天利高新（600339.SH）、中金黄金（600489.SH）、烟台氨纶（002254.SZ）、综艺股份（600770.SH）、中国重工（601989.SH）、攀钢钒钛（000629.SZ）等股票。
始料不及的是，这些重仓股在4、5月份的下跌行情中集体遭遇“滑铁卢”，其中7只跌幅超过了-12%，3只超过了-22%，跌幅最大的是福田汽车(600166.SH)，跌幅高达-62.26%。
这种“犀利”的投资风格，直接导致了营业收入5月份离奇出现负增长。理财周报记者致电东北证券自营部相关人士，但对方以开会为由婉拒采访。
而在经纪业务上，东北证券继续跑马圈地，大量新设营业网点、迁址以及改造，导致了费用压力持续增加。2011年一季度，东北证券管理费占营业收入比重由2010年同期的37.4%大幅增至59%。而愈演愈烈的佣金战也让东北证券面临巨大的压力。
而投行方面，东北证券今年以来，承销业务颗粒无收，去年的风光成为“昙花一现”。
让人惊诧的是，业绩如此之差，东北证券管理层不但不降薪反而大涨薪酬。2010年，东北证券28位高管薪酬总额从2009年的1348万元飙至2521万元，涨幅高达87%，几乎能与第一梯队的券商相比肩。
对比鲜明的是，2010年东北证券前三名董事的薪酬达671万，前三名高管的薪酬达810万，在15家上市券商中排名第四，但净利润却排倒数第四。
2010年，东北证券董事长矫正中薪酬为330.37万，仅次于广发证券原董事长王志伟869.86万的薪酬。随着王志伟的离职，矫正中成为15家上市券商中，年薪最高的董事长。东北证券副董事长、总裁杨树财2010年的年薪也高达328.66万。
一边是垫底的业绩，一边是一流的薪酬，东北证券管理层情何以堪？
配股难产：解不开的净资本死循环
业绩和管理不给力，让东北证券的再融资计划阻力重重。继2008年的定向增发自动失效之后，东北证券于2009年6月提出的配股再融资，因迟迟未能获批而被迫两度延期。
“广发的实力强一些，而且是借壳后第一次融资。东北证券的配股方案迟迟未批准，可能是因为它的再融资计划比较频繁，一家券商如果经常缺钱，是有问题的。”一位北京券商分析人士告诉理财周报记者。
再融资“一波三折”，也影响到东北证券的基本面，即考虑净资本的问题。
数据显示，2010年东北证券的净资本仅为34.6亿元，列15家上市券商倒数第3位，仅仅为位居榜首的中信证券的8.4%。
今年一季度末，东北证券的注册资本仅为6.39亿元，净资本规模为35.40亿元，在15家上市券商中仍处倒数第三，仅高于国金证券和太平洋证券两家券商32.03亿元和20.66亿元的净资本规模。
“在当前以净资本为核心的监管体制下，净资本水平决定着券商的竞争实力，净资本低则开展业务寸步难移。”上海一位券商分析人士这样认为。
由于配股融资“卡壳”，东北证券的业务规模受限，尤其是无法开展创新业务，而这恰恰是券商们奋力抢夺的新利润增长点。
融资融券业务便是其中一个香饽饽。但是如果要申请融资融券业务，必须满足“最近一次证券公司分类评级需为B类以上，最近6个月净资本均在30亿元以上”的要求。净资本不足导致无法获取该资格的上市券商有三家，东北证券便是其中之一。而且东北证券在2010年券商分类监管评级中，是当时13家上市券商中级别最低的唯一的BBB级。
眼瞅着沪深两市融资融券市场余额在今年4月底达到了241.15亿元，两融试点券商的交易规模和份额显著上升，东北证券只能眼睁睁看着机会流失。
另外一棵“摇钱树”券商直投业务，东北证券也无缘参与，只能眼巴巴地看着同行瓜分市场。2010年主要上市券商直投子公司净利润为5.20亿元，较2009年的1.73亿元增长199.83%。其中，中信、海通、光大证券的直投子公司2010年净利润分别达4.14亿元、0.61亿元和0.39亿元，位居行业前三位。
净资本低下成了东北证券业务发展上的“紧箍咒”。配股难产，让东北证券陷入了无法打开的死循环：一个净资本不足，业务发展规模受限；业务发展不起来，便无法扩大净资本。
如此一来，扩充净资本迫在眉睫。
事实上，东北证券自2007年借壳上市后，便开始筹划再融资扩充资本金。只是这条融资路东北证券走得相当坎坷。
从最早提出150亿元定向增发到如今缩减至40亿元配股，东北证券前后经历了三次调整。
2008年11月，东北证券股价最低时探至10.15元，较调整后的定向增发价再度下跌60.44%。至2009年5月，一年有效期过后，公司定向增发计划流产。
2009年6月，东北证券将增发变更成配股，如配股成功，公司净资本将提升两倍。不幸的是，配股进度已被两度放缓。
东北证券的未来在哪里
很大程度上，累积已久的自营业务问题能否解决和再融资的成功与否，这两大悬念决定着东北证券未来的命运。
“自营业务问题的解决程度和配股融资的进展状况，是今后决定东北证券走势的两大因素。”多位券商分析人士向理财周报记者表示。
在自营业务上，东北证券在管理上和风险控制上仍未有所突破。而其资金饥渴问题也没有找到更好的解决路径。
150亿定向增发计划夭折，40亿配股方案遥遥无期。为了解燃眉之急，东北证券只能退而求其次。
东北证券先后于2009、2010年间从吉林亚泰（第一大股东）等三家公司借入9亿元以及从兴业银行借入12亿次级债。
但问题也来了，东北证券资本负债率急剧上升了。数据显示，东北证券2007年-2009年资产负债率分别为84.03%、74.96%、83.70%，在上市券商中处于中上水平。2009年，其资产负债率一度大幅高达83.7%。
但这12亿次级债的用途受到限制。兴业银行提出的条件是，东北证券必须承诺债权人借入的次级债不能用于重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目。
如此巨额的次级债，也加大了东北证券的财务费用，今年1季度，东北证券应付利息为3159.5元，比年初上涨了43.54%，其主要原因，便是计提次级债券利息，利息压力对东北证券的盈利的吞噬显而易见。
如果40亿配股能成功实施，不仅将极大地缓解东北证券的次级债利息压力，而且将突破融资融券、直接投资等创新业务的资本瓶颈。但，目前，恐怕连东北证券自己也不知道命运几何。
“东北证券是一家区域性的券商，自营业务的波动性比较大，不能说好还是不好，但是东北证券的估值已经比较高了。”上述的西部机构分析师告诉记者。
“我并不是特别看好东北证券，这是一家区域性的券商，实力跟大的券商没法比，而且业务发展比较滞后。”另外一位分析师认为。
“如果东北证券配股成功可能还有戏，否则会制约业务的发展。”另一位分析师表示。
目前，中金公司、安信证券、宏源证券、西南证券等多家分析师给予了东北证券“中性”评级。 (来源：理财周报记者)
(责任编辑：程丹)
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