周三A股市场明显收低，结束此前连续六日升势。中国央行周二上调一年期央票的发行利率，引发市场对于短期内可能加息的忧虑；同时，有报道称上海一家城市投资公司无力偿还银行贷款，打击银行股大幅下挫。加息的忧虑何时休？A股的反弹是否已经夭折？本期《投资有理》栏目特邀大同证券首席策略分析师胡晓辉和方正证券宏观策略总监王宇琼共同研判后市。

　　胡晓辉：从七天的国债回购利率来看，资金面短期还是比较紧。同时，通货膨胀回落对周期性行业应该是一个打击，比如煤炭。因为通胀回落意味着价格下跌，而价格下跌对应的是企业盈利下滑的过程，一般在通胀见底初期的一到三个月，周期性行业下跌，对股指有压力。股指的上行压力位在2800点以上。

　　美国的危机很有可能是大盘上涨的突击点，这个点在9月份。9月份美国国债要到期，如果不进行第三次量化宽松，或者变形的量化宽松，1.7万亿美国国债会造成冲击；继续实行量化宽松，则会引发大宗商品暴涨行情。从时间点来说，这一次启动在九十月份。

　　加息对大盘而言是利空，短线股指肯定会下跌。加息的周期点在下周，很难让大盘上涨。反弹终究是反弹，之后还要下跌，除非宏观面出现大的变化。

　　王宇琼：下半年可能还会有一次、顶多两次的加息机会，而且很有可能采取非对称加息。我认为加息的边际效应在递减，就算采取加息手段，也不会用的太多。

　　通货膨胀方面，6月份都说要超过6，还有没有新的通胀因素？中国的通胀其实是比较脆弱的，一个猪周期就可以将通胀推得很高，而且蔬菜价格都在高位，人工成本也在增加。从数据推理上可以得到控制，但实际上对真正下跌还要抱一种怀疑的态度，所以整个市场还是要下跌。

　　下半年如果行情往上走的话，主要是靠政策放松推动。所谓的政策放松，除了财政政策以外，货币政策肯定会有一个实质性的放松。也就说，政府下半年会把增长的导向放在很前面的位置。

　　我们做了一个估值，现在是一个新周期的开始，跟2004、2005年相比，大概在14到18倍。配合上市公司盈利在23%左右，下半年股指运行区间大概是在2500点到3200点左右。