上半年国内通胀逐步走高，央行货币政策以调控通胀为主，导致市场资金面吃紧。大型存款类金融机构的准备金率已经上升到21.5%的历史峰值；5月M2增速回落到15.1%，与2005年和2008年两轮熊市中货币增速低值接近。

　　从中期看，我国经济增长维持8%以上、通胀运行在4%左右的格局要求货币增速的极限低值或为12%，新增货币供应量投放下降的空间已经不大。

　　“复苏放缓”和“通胀升温”贯穿了上半年国际宏观经济形势的始终，全球经济前景的“不确定性”有所增强。展望下半年，美国和欧洲债务危机以及通胀形势的发展，将成为影响全球经济下半年走势的关键变量。我们对国际经济经济形势保持谨慎中性的态度。当前中国经济正在步入深层次结构调整的“包容性”增长阶段初期，在提高通胀容忍度的同时，要提升对经济增速正常回落的容忍。下半年“双容忍”下的中国经济将进一步平稳放缓，但不存在快速下滑的风险，经济“硬着陆”的可能性不大。预计下半年央行将继续维持“稳健偏紧”的货币政策主基调，但货币政策在具体操作上将体现出“结构性放松”和“紧中有松”的政策节奏。我们对经济基本面保持谨慎乐观，预计一旦下半年通胀水平明显回落，货币政策将会出现短暂放松，这将对市场形成上行的触发条件。

　　我们判断下半年市场更可能先迎来经济增速下滑，后出现政策放松。下半年通货膨胀总的情况更倾向于“前高后低，年底翘尾”。在这样的基础上，我们判断下半年市场更可能出现“先下行、后反弹，四季度末再回落”的局面。

　　投资方面，在“双容忍提升”背景下，我们建议下半年围绕“抗通胀”和“容忍经济低增长”两条投资主线展开布局：主线一：无论通胀拐点出现与否，下半年市场仍将笼罩在高通胀的背景下，从“抗通胀”的角度来看，资源品及大消费类概念成为投资的首选。我们建议关注以白酒、农业、煤炭为代表的抗通胀板块。主线二：从提高对经济增速下滑的容忍程度的角度来看，下半年寻找在经济增速下滑背景下行业基本面不受经济滑坡的影响以及需求仍旧保持旺盛的行业。

　　风险提示：通胀水平超预期、经济增速超预期下降。