6月，A股再度步入货币政策的敏感窗口。尽管5月份PMI各分项指数均有所回落预示着通胀压力的减轻，但旱灾却推动了农产品价格的不断上涨，即将公布的5月份CPI同比增速有望刷新34个月以来新高，且国内投资环比增速仍持续上升，这些都加重了市场对于货币政策的紧缩预期。

　　PMI下滑并非放松信号

　　本周三官方公布的PMI指数为52%，环比下降0.9个百分点，好于市场预期。此前以中小企业为样本的汇丰PMI指数为51.6%，环比继续下降。从各分项指标来看，购进价格指数、现有订货、原材料库存和新订单指数降幅较大，其中购进价格指数下降5.9个百分点。“因为5月份受放假的影响，历史上5月份的PMI数据都会比4月份回落。”中信证券首席经济学家诸建芳对《红周刊》说。

　　“PMI尚未见底。”中信证券宏观组判断说，诸建芳认为今年大部分行业的新订单和产成品库存指数明显下降，表明需求减弱是本次PMI指数回落的主要原因，未来经济增长仍将处于回调过程中。而据数据统计，2010年上市公司存货逐季攀升，从年初的2.56万亿元升至3.21万亿元，今年继续这种势头，一季度末已升至3.52万亿元。而与此同时，存货周转率却没有同步提高，未来数月上市公司去库存任重道远。

　　自今年3月份就提示5月份去库存风险的国泰君安认为，未来原材料库存和产成品库存继续回落，下一个季度的生产下滑最快，经济将受到显著的影响。从历史数据看，7月份PMI可能会回落至50%这个警戒线以下。“我们预计三季度末经济会见底，在此之前预计央行还会再加息一次，幅度依然为25个BP。”国泰君安宏观分析师吕春杰对《红周刊》说，他认为判断经济何时见底远比盯住PMI是否跌破50%更有实际意义。

　　但，这一切缘于管理层的主动降速。在输入型通胀尚未缓解以及国内成本推动型的通胀压力下，货币政策还没有到为保增长而掉头宽松的时候——5月CPI或再创新高，6月份公开市场到期资金6010亿元——意味着紧缩依然是市场的主旋律。

　　5月CPI创年内新高

　　本来4月份食品类CPI出现回落的好势头，岂料旱灾的加剧再次推高市场通胀的预期。《红周刊》记者走访北京大型超市和农贸市场看到，鸡蛋和猪肉的价格均有明显上涨，5元/斤的鸡蛋价格早成了遥远的回忆，超市促销柜台前买鸡蛋的市民排起了长龙，猪肉价格涨幅更是离谱，让人吃不起。数据显示，5月中旬生猪价格和猪肉价格已双双创下2008年8月以来的新高，同比涨幅达到5成左右。农业部监测的数据也印证了5月份全国范围内食品涨价，农产品批发价格总指数与“菜篮子”产品批发价格指数均从月初的约175附近上升至月底的186.

　　“预计5月份食品价格环比上涨0.3~0.8个百分点，非食品价格同比涨幅可能与4月持平，我们据此预测5月份CPI同比涨幅约为5.5%，将创出年内新高。”交通银行金研中心高级宏观分析师唐建伟称。而《红周刊》记者采访的多名宏观分析师均表达了相似的看法，认为5月份CPI将不低于4月份的5.3%，且考虑到6月份翘尾因素将继续走高，短期内通胀依然是居高难下。

　　让投资者更担心的是，6月份还将面临6010亿元的公开市场到期资金的回收任务，这是年内第二个到期量较多的月份。“我觉得央行还会象征性地加息，但可能是年内最后一次加息，以补偿居民存款实际负利率的状态。”民生证券副总裁滕泰一贯反对加息，主张以汇率升值来抑制通胀，但本周接受《红周刊》采访时却认为需要来一次非对称性加息。

　　端午节加息窗口或重启

　　经历今年2月9日和4月6日两次加息后，国内的成本推动型通胀并没有出现大面积降温的迹象。从外围市场看，美欧经济复苏的道路非常纠结，5月份PMI数据继续走低，经济数据时好时坏，穆迪等评级机构屡屡下调希腊、意大利等国家的主权债务评级，这令市场对希腊的债务违约问题非常担忧，而美国或再次提高国债上限，这些糟糕的经济状况将加重全球输入型通胀，本周俄罗斯央行再度加息。国内方面，投资热度仍呈上升状态，数据显示4月份国内投资环比增速达25.4%，创出9个月以来新高，经济过热将加大国内通胀压力，为调控国内经济增速，利率仍将是目前我国央行主要的调控工具。

　　“提高存款准备金率对对冲外汇占款而增加的基础货币以及热钱还管用，但是对治理通胀的作用却不大。”光大银行资金部宏观分析师盛宏清对《红周刊》说，他认为6~7月份可能呈现加息敏感窗口，对后续的加息动作维持25BP~50BP的判断。同时他也认为不排除6月份再提高一次存款准备金率的可能。

　　5月，在央行净投放810亿元和没有诸多利空条件下，大盘指数仍收长阴，如今，在阴霾重重的6月，A股将会走向何方？