中长期看箱板纸趋好：综合考虑新增产能及落后产能淘汰，2011年我国箱板/瓦楞纸产能净增加134万吨，2012年净增加185万吨，年均增加160万吨，产能净增加量与过去几年相比处于低位。箱板/瓦楞纸需求年增350-400万吨，箱板/瓦楞纸的供求未来2年将持续好转，企业开工将上升。我们预计2011年箱板/瓦楞纸行业的开工率将达到90.3%、2012年将达到91.9%；

　　环保生活用纸是一个极具前景的产品：环保型生活用纸是欧美及日本等国家广泛使用的生活用纸，占比达50%以上，但在我国仍属于新生事物，发展历史较短，占比非常小。环保生活用纸采用进口美废37#及国产办公废纸为原料，按目前废纸价格测算，成本可比国内主要生活用纸公司低20%-30%，成本优势明显。环保型生活用纸符合循环经济的发展理念，有助于公司产品的推广。公司招募的销售人才具有多年生活用纸、快销等行业经验，可确保公司产品渠道的迅速拓展；

　　投资建议

　　我们测算公司 2011-2013年净利润分别为182、237、306百万元，EPS 分别为0.464、0.604、0.779元。假设公司增发1.6亿股，对应的EPS 分别为0.33、0.43、0.55元。考虑到主业的转好、未来新产品良好的前景以及股权投资未来可能带来的收益，我们给予公司“买入”评级，目标价8.6元，相当于2012年20倍PE.

　　风险

　　箱板纸的行业风险；环保生活纸的市场推广风险。

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