最近管理层的政策导向发生了些许微妙变化，提出在稳定物价的同时防止经济出现大的波动。后市政策进入了观察期。另一方面，阴霾难散的通胀依然是反弹行情的绊脚石，技术上分析，无论从时间和形态上看，大盘接近变盘窗口，中期趋势依然微妙。

　　在前景不明朗的背景下，投资者应在不确定中寻找确定性，上周在北京召开的中央水利工作会议决定，未来10年将投资4万亿进行水利建设，这为市场提供了新的中线投资热点。

　　宏观述评：等待政策信号明朗

　　经济没有外资机构嘴中唱得那么空，上半年中国经济保持了不错的增长。GDP连续四个季度逐季走低，二季度为9.5%，继续运行在9%以上。而工业增加值6月份也扭转了前两个月的颓势，同比和环比均实现了正增长。这将缓解市场对于经济滑坡的悲观预期，但是通胀依然阴霾难散，制约着反弹行情向纵深演绎。

　　经济“发动机”强劲

　　国家统计局本周公布的上半年经济数据令人眼前一亮，完全冲淡了7月12日因为意大利债务危机引发的大跌，数据公布当日A股普遍上涨。分项来看，依然是固定资产投资对GDP的贡献最大，拉动作用为5.1个百分点，较差的是外贸进出口，其贡献是-0.1个百分点。

　　上半年固定资产投资同比增速为25.6%，从环比来看，6月份下降1.04%，改变了今年以来固定资产投资逐月加速的态势，也是经季调后环比增速首次出现负增长。中金公司认为，“近期流动性偏紧导致的企业融资成本上升，企业利润持续走低对新增投资的抑制作用、以及大宗商品价格回落和企业购进价格指数回落等因素，都是促使固定资产投资名义值和环比增速在6月份开始放缓的原因”。不过，25.6%还是不低的速度，而据记者向多家机构了解，他们认为随着保障房11月份开工，将对固定资产总体投资增速形成支撑。值得注意的是，规模以上工业增加值上半年显著回升，是在房地产和汽车销售均放缓的情况下取得的，说明经济增长势头依然强劲。

　　转型背景下上半年进出口数据略微让人失望，对GDP的贡献为负。特别是6月份对欧美等主要国家进口同比下降了10.5个百分点，回落幅度超出预期，表明我国制造业去库存和国内需求继续放缓。“6月份出口同比增速保持在17.9%，进口也保持在19.3%，说明经过结构调整进出口增速回到了适中的水平。”光大银行资金部宏观分析师盛宏清说，他认为只要不跌破10%的同比增速都是正常的。宏观经济的三驾“马车”中，社会消费品零售总额上半年平均增长16.8%，也是连续四个季度稳定在17%左右，但是如果考虑到通胀，实际增速将会打折扣，特别是部分刺激政策退出和楼市调控对上半年内需消费利空不小。

　　通胀回落，但不会大落

　　尽管经济运行情况尚好，但是通胀依然是A股挥之不去的“心病”，“股市每到关键位置都要反复受挫，从中期来看股指受制于1000天均线的压制，大约在3050点附近，而能否突破压制就要看通胀回落情况”。一位江浙私募基金经理对本刊说，从1664点以来市场始终运行在一个大收敛三角形中，通胀未明朗市场难选择方向。

　　今年以来通胀每每创出新高，特别是6月份更是达到了6.4%，环比5月份上涨了0.3个百分点，PPI则与5月持平。其中，猪肉以57.1%的涨幅领涨食品CPI，而最近两周据商务部数据猪肉环比继续上涨。不容忽视的是，非食品CPI中衣着、交通通讯成为新的涨价因素。“当前猪粮比是1:8，已经超过了养猪盈亏平衡点了，这刺激养猪户积极补栏，同时周四国务院出台五条措施促进生猪生产，预计3~4个月后猪肉价格将很快下降。但是国家限制一些企业涨价，表明对于通胀管理层还有隐性的压力。”国信证券宏观分析师林松立说。记者也注意到，近期大米、奶粉、化妆品，甚至连运动服都出现了涨价，看来正如温总理所言，“要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”。

　　相对于温总理6月底在英国《金融时报》上的撰文，最近管理层的精神发生了些许微妙变化，新的提法是既要稳定物价，又不使经济增速出现大的波动。梳理吹起本轮通胀泡沫的因素可以发现，货币超发、需求拉动、工资推动、输入性、成本推动的因素皆有之，“之前通胀因素只有货币超发和需求拉动，采用遏制总需求的方法能够打击通胀，但是这轮因素太复杂了”。盛宏清分析称，所以管理层也需要走一步看一步。

　　观察紧缩的力度和节奏

　　正是因为本轮通胀成因颇多，所以即使把M1和M2的增速大幅降低，至6月份的13.1%和15.9%，通胀这头猛虎还是难以驯服。货币政策一般存有6~12个月的滞后期，自去年四季度以来，央行持续地上调存款准备金率和加息来回收流动性，目前政策紧缩效果已经体现在中小企业融资困局上了，后市需要进入观察期了。

　　尽管各路机构就货币政策是继续紧缩还是微调打得不可开交，对于年内还要上调几次存准或加息几次也分歧不小，但这些猜测都是枉然，当前投资者需要观察的是紧缩货币政策的力度和节奏，在任何经济信号出现前都要保持谨慎，等待大三角形整理形态的突破方向明朗后方可重仓操作。

　　技术测市：大盘接近变盘窗口做好两手准备

　　本周二与本周三的K线组合与6月29日、30日类似，再度上演上升途中的经典洗盘动作。大盘这次从2610点以来的回升期间，加息、欧债危机等各种利空因素接踵而至，盘面震荡剧烈，热点频繁轮换，技术阻力重重，而上证指数单日上升幅度超过1%的也只有5个交易日，只要错过一天大涨的机会，投资者就有可能收效甚微。就连最灵活的私募基金在这波行情中也基本踏空，根据某私募研究中心统计，阳光私募因过于谨慎，仓位普遍在6成左右，总体收益仅4.35%，远远跑输指数。

　　沪指中线将上试3067点的压力

　　2610点至2825点可视为行情的第一阶段，以超跌的中小市值题材股及热点轮动为主。那么，大盘在2800点附近反复震荡后，行情能否进入第二阶段？在香港波浪大师许沂光看来，这波行情至少要上试沪指3067点的压力。

　　许沂光认为，这是一波大的时间周期与空间形态的共振激发出的中期反弹。从时间上看，上证指数从2006年以来形成每隔210个交易日出现底部或次底部的时间周期，本此的2610点底部也不例外，大致距离2010年底部2319点有210个交易日。所以这波行情应是一波中期上升行情。从中期看，下一次中期底部的时间应该在2012年4月份。从空间上看，2610点是之前三角形整理的终结点，大B浪反弹的延续，反弹至少会向上试2011年4月18日3067点高点的压力。

　　许沂光对市场的看法更偏于中线角度，而上证指数短线运行的却非常微妙，本周三，上证指数年线上穿60日均线，两大趋势生命线粘合，指数正运行到此，技术派人士甚至一些私募都在关注未来几个交易日的发展，上证指数能否突破并站稳“两线”对于展开第二波行情意义重大。

　　下周面临变盘窗口

　　众诚投资证券投资部总经理钱正曦，曾在6月下旬的《红周刊》头条文章中准确预测了2610点以来的这波反弹。“2610点~前高2825点是一波完整的上升波段，为什么高点是2825点？首先，这个位置是60日均线，60日均线一般都会形成阻力；其次，2830点是3186点~2610点下跌波段的黄金分割位。至于是否会出现第二个完整上升波段，目前就要看2830点的压力，本周三指数反身向上，惟独量能不济，下周需要补量才行。”

　　钱正曦建议大家关注两点：1、下周指数若向上冲关，要看量能是否会创出7月4日1456亿的新高，如果能量创新高，则大盘突破压力有效，下一高点在2965点，也是3186点~2610点下跌波段的另一个黄金分割位；2、若指数向下，最低不能超过6月29日的2727点，否则意味着反弹结束，将会二次探底。

　　技术分析专家李林从时间周期上分析，6月21日到7月7日的最高点是13个交易日，下周二将是行情开始的第21个交易日，都是重要的菲波纳奇数字，下周的前半周大盘很可能会进行方向选择。“当前市场的震荡可以理解为消化5月23日长阴的压力，之后有望挑战4月25日的向下跳空缺口。操作上，在大盘选择方向之前，建议关注超跌股的反弹，热点主要围绕边疆区域和有色金属。如果大盘向上，持股不动迎接快速拉升是最好的办法；若指数向下，暂时把手里的题材股抛掉，等趋势明朗后再看。”

　　投资热点：水利主题成A股下一个“保障房”

　　在保障房主题被市场反复炒作之后，市场一直在寻找下一个确定性的投资机会。而被认为是“有史以来最高规格的中央水利工作会议”的召开为市场提供了新的投资热点。

　　下半年水利建设进度加快

　　由于水利建设“不给力”，抵御旱灾及暴雨天气能力不足，促使蔬果及粮食价格暴涨，进而推高了CPI水平。在抗通胀的大背景下，水利建设被上升到前所未有的高度。尽管今年中央一号文件已提出要发展水利，但只闻楼梯响，步伐却十分缓慢。直到中央水利工作会议8日至9日在北京召开。胡锦涛等主要党和国家领导人悉数出席，这是新中国成立以来首次以中共中央名义召开的水利工作会议。这个有史以来最高规格的治水会议阐述了新形势下水利的重要地位，对事关经济社会发展全局的重大水利问题进行了全面部署。

　　而之所以水利建设出现停滞不前的状况，主要是由于缺乏财政支持。为了支持水利建设，“一号文件”提出“加大公共财政对水利的投入”，大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，充分发挥新增建设用地土地有偿使用费等土地整治资金的综合效益。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松预计2010年土地出让收益在1.2万亿~1.3万亿，按照10%计提在1200亿~1300亿之间，为去年水利总投资的60%以上。天相投顾认为，下半年水利建设的进度将会有所加快。1~5月份，我国仅完成水利固定资产投资额1015亿元，同比增长18.8%，较4000亿元的目标额相差较远。因此，下半年水利建设速度加快的概率大大增强。

　　对于水利行业的投资机会，南方、博时等基金公司都表示了看好，博时创业成长、博时主题行业、鹏华盛世创新对相关股票配置较重，占净值比都超过了6%。景顺长城鼎益基金经理张继荣认为随着货币政策和通胀形势的转变，看好政策驱动的水利建设投资机会。

　　把握三点投资主线

　　而哪些行业能够从水利建设盛宴中分享更多的蛋糕，华创证券判断10年4万亿的投资前几年的主要任务是完善水利设施以及水利工程建设，后几年节水、污水处理等将充分受益。按照以往水利建设投资情况看，建筑工程占比在70%左右。

　　综合券商的研究，有三大主线值得重点把握。一，农田水利建设。过去十几年，我国的水利投资主要集中于防洪工程和水资源工程上，而农田水利基础一直比较薄弱。东方证券分析师周凤武预计，“十二五”期间，农田水利投资在水利总投资的占比将进一步提高，预计至少达35%以上，看好在农业节水、用水上有特殊技术的大禹节水。

　　二，提高防洪保障能力。从历史上水利建设重点看，防洪抗灾一直是水利建设的第一要务，用于防洪工程的资金占到水利固定资产投资的35%~40%，据水利部相关人士透露，“十二五”我国水利投资为20742亿，其中防洪工程占34%，这项政策有利于水利工程、水利设备、水电设备、工程机械、水泥、水利管道等板块。对此国信证券研究员邱波推荐葛洲坝、粤水电和安徽水利。

　　三，严格水资源管理。在胡锦涛的讲话中除了提到农田水利建设、防洪保障能力外，还重点提出了三部分内容，要着力推进水生态保护和水环境治理；要着力实行最严格的水资源管理制度；要着力提高水利科技创新能力。对此，海通证券推荐非常规水处理及再生利用领域公司碧水源。

　　而从市场表现来看，大禹节水、安徽水利、青龙管业、围海股份、粤水电等业绩预增股成为反弹的先锋。从估值水平来看，安徽水利和粤水电2011年市盈率分别为27.1和36.5倍，远远高于建筑行业16.7倍的市盈率。因此中金公司吴慧敏判断水利股估值向上提升的空间并不大；股价能否长期持续上涨，还有待观察相关投资对公司业绩的实际拉动情况。