上周末的政治局会议成为市场再度讨论CPI会否超预期的引发点，这也是本周一市场情绪悲观、股指大幅下挫的主要原因。不过，周一的大跌仅是中央会议表态下脆弱情绪的短期反应，并不是真正到了开始兑现基本面的时点。7-8月份预计指数难有明显上升，但存在结构性机会；三季度末之后，市场可能面临一定风险。

　　通胀担忧扰动短期市场

　　中共中央政治局会议成为了市场再度担忧CPI会否超预期的引发点，这也是周一市场情绪悲观、大幅下跌的主要原因。

　　首先，中央政治局的定调将防通胀继续放在第一位，仅就官方态度而言是低于之前市场预期的。一方面，今年上半年的信贷投放额度已达4.18万亿元，从绝对值的角度，按历年银行放贷规律3:3:2:2来计算，下半年的信贷供给量或较上半年更加“紧缺”。并且，6月份在高拆借利率的情况下，当月信贷供给仅仅较5月份有小幅上升。一系列现象表明，货币政策或将依然偏紧。

　　另一方面，政策也在一定程度上表示了对民间企业的担忧，局部的结构性放松更多是指试图解决目前尤为关键的企业融资难这一问题。短期贷款占比大幅提升而中长期贷款持续下降，说明企业在流动资金面上需求旺盛，更反映出企业资金面的紧张，期望加大短期贷款量来解决流动性问题。下半年调控政策可能在解决企业流动性偏紧这方面体现出一定的灵活性、针对性，特别是面向中小型企业。

　　其次，基于政府对通胀的态度，市场对于7月以及后市通胀能否如期见顶开始产生担忧情绪。我们认为，7月通胀存在创新高的可能，并且四季度下滑速度弱于目前市场预期。无论是从猪粮比、能繁母猪存栏以及猪周期的时间特征来看，当前的通胀形势都并非乐观。

　　需要强调的是，从基本面的分析来看，货币政策在下半年难有明显起色，CPI的问题也没有那么容易解决，更可能的是呈现高位运行、下半年缓慢下降的态势；但是对于市场而言，周一的大跌仅是中央会议表态下脆弱情绪的短期反应，并没有真正到开始兑现基本面的时点。

　　中小企业中期压力犹存

　　近期有报道称广东地区中小企业倒闭潮再起，对此我们也进行了调研，调研对象主要是广东地区涵盖从国有到个体私营的各类企业。

　　我们发现，和2008年金融危机的那轮周期相比，目前中小企业的倒闭情况还是存在差异的，本轮实体经济各个企业感受的需求下降(订单)并不是断崖式的，而是缓慢的持续的。从这个角度来看，实体经济调整也是个缓慢的过程，不太像快速衰退的情况。

　　从1-6月的情况来看，目前让企业感受最困难的其实还是来自于成本端的压力及其所导致的盈利下降，包括融资成本的提高、原材料的涨价以及人力成本的上升。价格间接传导到需求仍是次要原因，这也是和2008年重大的差别。正因为需求的冲击不大，所以盈利并未体现出急跌的情况。

　　与此同时，资金面需求度及紧张程度最近依然持续攀升，更多体现在中小企业压力，国有及大企业压力不大。

　　对未来而言，实体企业家也在调整预期，相机决策。我们更加关心三季度需求方面是否会产生冲击，如果上述调研情况继续保持，那么市场就会持续无序的行情。财政投资的挤出效应和当期调控政策会导致中期企业活力降低，大多数企业的盈利应该都会稳定下降。

　　总体来看，对广东中小企业的调研结果显示，一方面，目前企业的中期盈利问题仍旧并没有得到解决，所以中期市场并不乐观；另一方面，目前中小企业的需求下滑是连续性的，因此并未呈现出一次性的冲击，这使得市场在短期并不会过于悲观，其他因素成为决定是否反弹的核心变量。

　　短期有机会中期存风险

　　结合调研情况，我们判断短期指数难有明显上升，但市场存在结构性机会；中期来看，市场存在诸多风险。

　　预计市场在7-8月仍旧以反弹为主，但是这与一季度末的行情不同，并不是一个指数的拉伸过程，更多地体现在结构性机会，因此指数向上空间有限，这主要受到周期类板块的影响以及银行股在地方融资平台问题上的持续拖累。

　　中期来看，市场仍然存在诸多风险，因此对于三季度末之后的行情，我们相对较为谨慎。无论是对CPI四季度下滑幅度弱于预期的判断，还是中小企业根本问题的持续恶化，以及地方债务解决方案的两难，都是中期的隐患。

　　配置上，我们强调“均衡”配置，在当前的环境中，建议通过“自下而上”的行业监控体系来筛选子行业和主题的配置，例如铅酸蓄电池、化工中的醋酸和甲醇等等。