紫金矿业公告，将分两步以定向增发方式，收购澳洲诺顿金田公司(NGF)合计16.98%股份。第一步于7 月25 日认购完成后，公司持股将占NGF 总股本的9.96%。

　　点评：

　　NGF 公司主体资产为澳大利亚Paddinton 金矿以及Mount Morgan 尾矿处理，合计黄金储量181.8 吨，2010年生产黄金约4.35 吨，净亏损25.4 百万澳元。截至10 年底总资产2.8 亿澳元，净资产78 百万澳元。

　　公司认购价格为0.2 澳元/股，相当于NGF 前15 天加权平均交易价格溢价31%。收购总价将达到2767万澳元(约合人民币1.9 亿)，对应收购完成后PB 约1.5 倍；对应黄金储量收购价约为625 万元(人民币)/吨，大幅低于2500 万元(人民币)/吨左右的国内市场价。

　　公司收购价格偏低，源于NGF 当前较差的经营状况。如果公司最终获得对于NGF 的控制权，参照其收购运作塔吉克斯坦ZGC 金矿的历史，公司有望在短期内显著改善NGF 的运营情况，从而获得可观的利润，因而此次收购表面看对短期业绩增厚不大，但绝对值得长期看好。我们提醒一点，当两步收购完成后，公司将成为NGF 的最大单一股东。

　　公司估值自 07 年以来趋势向下，除了小非减持以外，更重要的原因是成长性缺失，其资源储量以及产量在2007 年以后增长显著放缓。然而，我们认为公司成长性的来源已经不再依赖个别矿场的扩产了，其已经过渡到依赖并购进行扩张的阶段，其成长性的真正来源在于矿业领域的风险投资。并且，类似公司这样民营背景较强的企业，在国内市场化程度不够高的体制下，反而较难获得资源增长，他的主场将在海外！公司一旦成功获得了一个海外运作平台，其今后的海外并购将更加一马平川，或许Barrick Gold(20 年内迅速通过并购达到250 吨金产量)才是紫金矿业(30 吨金产量)的极限。

　　假设 2011-2013 年金、铜的价格为310、325、350 元/克及70000、75000、82000 元/吨，预测公司EPS为0.29、0.42、0.52 元。维持“强烈推荐”评级，6 个月目标价8.49 元。

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