受“去 Garmin 化”及市场增速放缓影响，公司近期业绩不佳。过去一年公司战略从产品代理向自主品牌转移，公司分别于2010 年1 月和12 月放弃了Garmin PND 产品和专业数据采集器的独家经销权，开始销售自主品牌的终端。我们分析公司虽然具备了自主开发和生产技术、拥有了自己的销售渠道和产品品牌，但对消费者而言，需要适应过程，这一点可能在专业市场用户群体中的表现更为明显。此外，无论专业市场还是大众市场，经过多年高速发展，存量需求的渗透率大大提高，增速也开始放缓。这些都影响了公司近期业绩，2010 年收入和净利润分别为4 亿和5327 万、同比负增长5.5%和36.5%，2011 年1 季度收入和利润分别为7808 万和226 万、同比负增长5.4%和53.2%。根据公司的业绩展望，中期净利润预计1800-3000 万、同比负增长0-40%。

　　“中国位置”契合行业趋势，开拓位置服务市场的初始努力。公司在去年发布了“位置云”的整体技术框架，并在此次上线了云平台“中国位置”。根据我们的理解，“位置云”就是融合各种技术、整合各种资源、通过统一平台为用户提供基于位置的各种解决方案，而“中国位置”就是这一体系的“云”端，虽然目前位置云的具体应用尚处于探索阶段，还缺乏清晰的商业模式，但我们认同这一产业发展趋势。

　　股权激励计划为公司转型保驾护航。7 月23 日公司公布股权激励计划草案，计划授予激励对象股票期权299.37 万份、占当前公司总股本的2.08%，行权价格33.3 元，有效期为4 年、其中等待期1 年，主要行权条件为自授权年份起、净利润增长率不低于18%、75%和140%。

　　首次给予“推荐”评级，暂不设定目标价。我们预测公司2011-2013 年净利润分别为4448 万、5256 万和6737 万，每股收益分别为0.31、0.37和0.47 元，首次给予“推荐”评级，暂不设定目标价。

　　风险提示：市场竞争加剧、自有品牌低于预期、位置云进展低于预期等。

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