对于三季度行情我们并不悲观，在政策预期改善的背景下，A股有望出现阶段性机会。不过，我们仍应看到，目前A股整体上仍处于宽幅震荡的箱体格局中，上行空间较为有限。由于宏观层面存在较大的不确定性，未来缺少估值提升的积极因素，在较长时间内A股很可能呈现低估值、高波动的特征。

　　改革开放三十余年，中国经济经历了高增长、低通胀的黄金发展期。而现在一个大的背景，就是中国正进入经济转型期。过去我们赖以高增长的人口红利、入世红利、环境红利、资源红利、房地产红利等，已经或者即将耗尽。如今亟须积极变革，推动技术进步与产业升级，加快收入分配制度改革以提振消费。

　　但是，目前来看经济转型面临较大的阻力，也存在很大的困难，很可能是一个漫长的过程，不会一两年就能看到结果。总体来看，中国经济很可能正进入增速逐步放缓、通胀水平温和抬升的阶段。经济增速由两位数回落到9%，再回落到8%，这一减速的趋势无论如何不利于证券市场的表现。

　　回到A股市场，我们可以发现，整个市场生态系统正发生深刻演变。首先，不论是资金供应还是资金需求均面临不利因素。以往投资者只有银行储蓄、房地产、股票市场等有限的投资品种可以选择，而现在随着理财市场在广度与深度上的拓展，银行理财产品、QDII、投资移民等已经成为大众易于接受的投资选择。而从资金需求来看，由于国有资本主导的商业银行体系偏重对国有企业的金融支持，作为经济转型、产业升级主导力量的中小成长企业只能在证券市场上寻求融资支持。可以预期，在较长时期内积极扩大直接融资的政策方针不会改变。此外，虽然大小非减持的高峰期已经过去，但未来大小非持续减持所带来的资金需求也不能低估。

　　其次，市场参与者的结构已经发生根本改变。5年前A股流通市值仅有1.6万亿元，而目前已经膨胀至20.4万亿元。5年前基金资产规模尚能达到流通市值的30%，而目前约2.4万亿元的基金资产规模仅占到流通市值的12%。在金融资本影响力不断削弱的同时，实业资本逐步成为股票市场的主导力量。在两者的博弈过程中，金融资本无疑处于不利的境地。而且实业资本凭借其横跨实业与金融投资的优势，可以在两者之间进行套利，也就是在证券高估时套现资金以回流实业，而在市场极度低迷、证券价值逼近其底线时进行增持。

　　在上述宏观形势与市场环境下，很难指望市场再出现一波大的牛市，我们很可能需要接受A股长期低估值的现实。当然，这并不意味着A股市场没有投资机会。通过对利好或利空消息的放大，金融资本仍将不断制造出市场波动，投资者需要利用市场高波动的特征把握阶段性机会。与此同时，也可依循消费崛起、产业升级趋势寻找自下而上的个股机会。