业绩符合预期。2011年公司共实现营业收入309,002.16万元，同比增长24.5%；实现归属于母公司净利润87,695.51万元，同比增长49.73%；每股收益1.66元，业绩基本符合预期。

　　中高档酒增长迅速，带动盈利能力提升。公司持续加强了“张裕爱斐堡”、“解百纳”和“张裕黄金冰谷”等产品的品牌宣传和市场推广力度，取得了较好成效，上半年爱斐堡等酒庄酒以及解百纳等中高档产品均实现了快速增长，这不仅带动公司收入实现较快增长，更带动产品结构实现大幅提升，受此影响，上半年公司综合毛利率水平比上年提高了3.87 个百分点，升至75.75%，创历史新高，公司盈利能力得到显著增强。

　　酒庄建设持续推进，利好中高端长远发展。2011年以来，公司继续坚持中高端定位策略，为进一步提高中高档产品的生产能力和质量水平，为公司中长期发展奠定更加坚实的基础，公司进一步加强了新建项目及技术改造工作，陕西省咸阳张裕瑞那城堡酒庄、新疆石河子市张裕巴保男爵酒庄、宁夏张裕罗斯十五世酒庄等新建项目以及卡斯特、爱斐堡酒庄等改建项目均稳步推进，此举将利好公司中高端酒品的长远发展。

　　品牌国际认可度提高，出口稳步增长。日前张裕作为唯一的中国葡萄酒品牌入选英国饮料行业权威杂志《DrinksI nternational》评选出的“全球酒业品牌50强”，品牌国际认可度得到进一步提升。上半年公司出口额已达2300万元，比上年同期增长14.5%，增速提升8.3个百分点。国际认可度的提升以及国际市场的打开不仅有助于张裕实现国际拓展，还将有助于其进一步树立国内中高端葡萄的品牌形象。

　　投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.62、4.84、6.45元，对应的动态市盈率分别为32.1、24.1、18.1，上调至“买入”评级。

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