公司2011 年1-6 月实现收入5.7 亿元，同比增长64.95%；归属上市公司股东净利润2027.6 万元，同比增长391%；摊薄每股收益0.09 元。

　　上半年业绩略超预期，数字产品成收入增长最强动力

　　上半年收入增速高于我们全年50%左右增长的预测。分产品看，模拟产品收入2.95 亿元，同比增长20.4%；数字类产品收入2.15 亿元，同比增长1287%；OEM 收入5039 万元，同比减少40%。模拟及数字类产品净增收入2.5 亿，其中数字产品贡献占比达80%。

　　净利润增幅大幅高于收入增幅的原因为上半年净利润绝对值较小及费用率大幅下降。公司业务模式决定上半年净利占比较低，如2010 年上半年净利润仅占全年5%左右，净利率仅1.2%。费用率的大幅下降带来净利的高速增长。

　　综合毛利率下滑2 个百分点，下滑趋势不会持续

　　产品结构变化导致综合毛利率下滑2.3 个百分点至40%。模拟产品技术、市场成熟，毛利率基本保持稳定，仅小幅下滑1 个百分点；数字终端毛利率提升1个百分点；数字系统新增收入由低毛利率的集成业务构成，造成毛利率下滑30个百分点。综合毛利率下滑趋势预计不会延续：1)集成业务非经常性业务；2)公司已具备数字系统自主研发能力，集成业务无须外购产品，毛利率有望提升。

　　三项费用率大幅下降，规模效应是主因

　　三项费用率下降8 个百分点至34.5%。销售费用率下降2 个百分点至13%；管理费用率下降4 个百分点至20%；财务费用率下降2 个百分点至1.5%。收入较快增长带来的规模效应是费用率下降的主要原因。如占管理费50%的研发费用，上半年增长20%，远低于收入增长。随着公司数字产品的放量，费用率有望持续下降。

　　上调盈利预测及投资评级

　　我们维持推荐逻辑：1)模转数的行业大机会；2)中端客户市场的极强竞争力。

　　上调海能达盈利预测，预计2011~2012 年EPS 为0.7 元、1.1 元，对应最新股价26 元，PE 为37 倍、24 倍。上调海能达的投资评级由“推荐”为“强烈推荐”。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。