公司 2011 年上半年实现净利润128.8 亿，同比增长41.83%，符合预期。主要是由于贷款定价能力的提升、资金业务收益和手续费净收入的快速增长。看好中国移动入股后零售及中间业务的发展前景，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　11年上半年净利润同比增长41.83%，符合预期。公司11年上半年净利息收入283.6亿元，手续费净收入33亿元，净利润128.8亿元，同比分别增长39.3%、80.7%、41.8%。

　　资产规模稳步扩张，资金业务配置增加。11年6月末公司资产总额24552亿，较年初增长12.04%；贷款总额较年初增长7.93%，其中，中小企业贷款余额较年初增长17.24%。资金类资产(买入返售、债券等)规模达1.2万亿，较年初增长16.7%。

　　贷款定价明显提升，同业业务盈利增强。短期贷款利率5.86%，同比上升82BP，中长期贷款利率5.81%，同比增加52BP.11年6月末净息差2.49%，同比提升5BP，同业资产大幅增长弱化了净息差的提升速度。资金业务实现总收入171.57亿元，同比增143%，其中，买入返售业务收入89亿元，同比增711%。

　　手续费净收入快速增长，占比提升。11年上半年手续费净收入结构优化，信用承诺等手续费大幅增长。手续费及佣金净收入达33亿元，同比增80.7%，占营业收入比为10.35%，同比增加2.33个百分点。

　　资本充足，资产质量稳定。11年6月末，公司不良贷款率为0.42%，较年初下降9BP；不良贷款余额52.38亿元，较年初减少6.42亿元，但二季度末不良贷款余额与一季度末基本持平。拨备覆盖率达452.85%，较年初提升72个百分点。资本充足率和核心资本充足率分别为11.50%、9.16%。

　　维持“强烈推荐-A”评级：预计公司2011年-2013年净利润分别为253亿元、303 亿元、356 亿元，在现有股本摊薄下，EPS 为1.76 元、2.10 元、2.47元，对应11年PE为5.32倍，PB0.94倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：货币政策过紧带来的系统性风险。

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