营业收入同比稳定增长，净利润增速下滑： 公司上半年实现营业收入12.02亿元，同比增长21.83%；利润总额1.06亿元，同比增长14.23%；归属母公司股东净利润0.80亿元，同比增长2.74%。由于上半年光伏组件价格持续下跌，而上游硅料和硅片价格直到二季度才开始下跌，因此公司毛利率空间被压缩，利润增速不及收入增速。公司主要产品为太阳能组件，占主营业务收入的95%。

　　上下游产品降价不一致导致毛利率下滑：公司上半年毛利率为15.31%，相比一季报上升0.24个百分点，但同比2010年中期则大幅下降6.8个百分点，主要原因为上半年组件持续下跌而硅料及硅片下跌时点较晚，致使报告期间公司产品售价平均降幅大于成本降幅。公司上半年期间费用率合计1.5%，同比减少11.82个百分点，主要得益于财务费用大幅降低。销售费用率为2.52%，同比下降0.94个百分点；管理费用率为2.51%，同比上升0.84个百分点；财务费用率-3.50%，同比大幅下降11.69个百分点，主要由于公司去年下半年上市后还清部分银行贷款并且本期存在汇兑收益所致。

　　组件产能扩张，并积极向产业链下游延伸： 公司正在利用超募资金实施年产300MW太阳能组件技术改造项目，预计年底完成，届时公司组件产能可达500MW左右；此外，公司正积极以香港子公司为主体开发境外光伏电站，斯洛伐克Buzitka的2MW和英国南威尔士Llancayo Farm的4MW光伏电站已实现了并网发电，位于德国、意大利的多个电站正在接洽中。行业方面，意大利下调补贴的负面影响逐渐消退，近期产业链各环节价格下跌缓解，据IMS Research预测，三、四季度光伏组件出货量有望连续增长，平均增幅可达30%。中国市场已经启动，近期国家发改委发布光伏上网标杆电价，预计2011年安装量可超过1GW，未来几年可保持较高增长率。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54/1.05/1.35元，目前股价22.03元，对应PE41/21/16倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：组件价格进一步下跌的风险；欧洲补贴政策再次下调的风险。

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