上半年业绩低于预期。上半年公司实现营业收入1.2亿元，同比增长47.7%；归属母公司净利润为4402 万元，同比上升25.8%；基本每股收益0.27元，上半年业绩低于我们预期。主产品毛利下滑拉低了公司盈利。由于锗产品售价上涨并且区熔锗锭、红外锗单晶产品的销量有所上升，给公司带来了收入同比稳步增长。但上半年公司实现综合毛利率为44.40%，同比下滑9.82个百分点，盈利下滑的主要原因有两点：1)收到的各项政府补助较上年同期减少28.14%；2)主要产品区熔锗锭和红外单晶毛利率分别下滑7个百分点和23个百分点，主产品毛利下滑的原因，一方面是由于产品销量增加，公司加大了原料外购的方式；另一方面，由于锗价格不断上行，公司为了优化资源开采，也加大了对低品位锗矿的开采量，直接导致生产成本上行，拉低了主产品的毛利率。

　　公司产业链战略扩张有序推进。公司锗产业链一体，具备资源、成本优势，再加上高附加值产品的高垄断性是其核心竞争力。自上市以来公司不断完善产业链，并且公司向上收购资源，向下继续拓展深加工的“抓两头”的产业链发展战略进一步清晰：一方面随着收购周边三个锗矿增加资源储备，同时对现有矿山进行技改挖潜保障资源；另一方面，积极大力投入下游深加工，除了太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目有序推进之外，上半年成功收购了北京中科镓英公司，拓展光纤四氯化锗的市场，并且与科研院所积极合作承担高科技项目，定位锗高端深加工的发展战略十分清晰。 我们继续看好锗行业的发展。我们认为尽管目前锗价表现相对稳定，暂时不具备大幅上行的催化剂，但锗价上行趋势没有改变，理由：一、锗为稀有分散金属，全球锗资源分布集中度高，锗价相对供应国的政策变动敏感度较高；二、供需弱平衡的行业格局极可能将由需求高速增长所打破，锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可，此外当前全球二氧化锗趋于供应偏紧状态；三、中国是锗资源优势国，国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。

　　投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级，依然看好公司的发展前景。但鉴于公司战略发展前期的不稳定，略微调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元，对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍，估值暂不具备吸引力，但作为战略投资品种，建议投资者继续关注。

　　风险提示：锗价大幅下滑的风险，经济放缓导致锗需求不确定性。

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