业绩增长超预期。兴业证券上半年实现营业收入13.87亿元、同比增长25%；净利润3.82亿元，同比增长13.5%。EPS 0.17元、BVPS 3.72元，ROE 4.67%。承销收入和自营收益同比分别增长263%、460%，成为收入增长的主要原因。

　　2季度营业收入6.26亿元，净利润1.71亿元，环比分别下降17.7%、19.1%。2季度各项业务收入环比均有所下滑，导致业绩下降。

　　经纪，平均净佣金率0.056%，绝对值较低。上半年经纪份额1.71%，同比增长10.0%；股基交易额0.85万亿元、同比增长19.1%；上半年平均净佣金率0.056%，同比下滑30%。佣金率的大幅下降导致经纪佣金同比减少16%，但环比已趋稳，继续下行风险较小。

　　承销，上半年股票和企业债券承销额分别为25.0亿元和25.3亿元，分别位列行业27名、24名；承销份额分别为0.9%、1.1%，股票承销规模同比虽下降63%，但本年度多为IPO，上年同期配股规模108亿元，故而承销收入增长263%。

　　自营，上半年证券投资收益2.29亿元，同比增长460%，主要由股利、利息增加及衍生金融工具投资收益增加导致。

　　营业费用率52%，上半年营业费用同比增长32%，营业费用率达到52%，同比增长5%；净利润率降至28%，同比下降9%。

　　维持中性评级。调整公司2011-2013年EPS至0.35元/0.41元/0.46元。

　　动态PE44倍、而PB4.0倍，相对高估明显。维持中性评级，根据分部估值，下调目标价至14.9元。