投资要点：

　　“随时订，随地付，随意选，随心换”——这是光明“随心订”送奶上户业务的口号，作为07年开展的新型定制化服务模式，它已经超越了传统乳企的送奶上户的销售方式，成为光明乳业未来重要的销售渠道及利润贡献点。

　　定制化贴心服务赢得消费者青睐

　　“随心订”不同于普通的送奶上户服务，特色在于1)24小时随时订；2)酸奶、牛奶多种产品随意选；更改种类随心换；3)同城跨区付费，方便随时随地替亲朋好友订奶送关爱。每天早上7点前“随心订”的送奶员准时将新鲜营养送到您家的奶箱，伴着清晨第一缕阳光，365天，天天不间断。此外，公司还设定了严格的投诉制度确保产品准确准时送到订户手中，正因为如此，该业务自2007年在上海开展以来，增长迅速，11年“随心订”业务有望有望达到10亿元，约占公司总销售收入的1/10左右。

　　业务模式的特殊性使得该业务成为光明利润的重要贡献点

　　与传统及现代渠道不同，送奶上户渠道的优势在于1)现金流充分，订户均要提前付款；2)利润率较高，与现代商超不断高企的进场费，堆头费相比，“随心订”的费用相对低廉，包括送奶工的工资，后台系统维护费等，在上海目前劳动力成本相对较高的情况下，该业务费用比渠道销售低8-10个百分点，公司估算即使劳动力成本翻倍，该渠道仍比现代商超费用节省；3)用户稳定，销量稳定。消费者在普通渠道购买存在不定期等问题，而“随心订”订户每次订单一个月起，该渠道的销量更为稳定。

　　上海渗透率的提升及外省市的扩张，有望继续助力该业务快速增长

　　目前该业务主要在上海区域市场大力推广。以一户家庭1.6份奶为例，目前“随心订”业务家庭用户数约为74万，在上海的渗透率约为10%(以上海2000万人，3人一户家庭为例)，尚有较大的增长空间。另外，光明乳业从今年6月份开始在杭州，南通，南京推广“随心订”业务。该区域不仅是光明传统的优势战场，同时当地消费习惯及水平与上海接近，我们预测该区域的推广将较为顺利，有望助力该业务的后期增长。

　　我们认为，在行业增速放缓，产品差异化缩小的情况下，乳业的竞争已经进入到定制化的服务营销时代，这一趋势将首先从收入水平及消费意识相对领先的一线城市及发达区域开始，逐步影响到全国。“随心订”这一创新的营销模式适应当前的上海也必将逐步受到华东等沿海城市消费者的青睐。更为重要的是，我们从中看到了光明乳业作为全国老牌乳企在激烈市场竞争中以服务为导向的营销思维，这一核心竞争力的逐步建立将为光明的巧力突围助力加分。

　　投资建议

　　我们预测光明乳业11-13年EPS分别为0.23,0.30,0.52元，目标价10.5元，维持公司增持的投资评级，建议长期投资者予以关注。

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