经济基本面：等待“类”滞涨向衰退过渡的临界点

　　7月应该已经是滞涨期的最后一个月，这意味着9月初公布的数据上CPI同比回落已概率较大，并且回落趋势已经形成，因此目前市场的焦点将再次回归经济增长，这决定了之后会进入衰退的过程，还是持续在“类滞涨”的状态，前者是一次下跌，但是之后是较好的买点，而后者是持续的震荡向下。但经济下滑已经是市场的共识，未来的预期差风险在下滑的速度和时间点上。目前有一定的数据迹象显示有在9、10月出现的可能，但仍不能确定。所以无论如何，下跌仍是目前的主旋律，9月维持谨慎态度，少操作但保持对月初一系列宏观数据的确认观察。

　　政策干扰的滞后效应，去库存反复

　　由最新公布的7月工业库存数据，我们主要得到三点结论：1。此次库存同比小幅回升，我们认为主要是由于前期工业生产在政策干扰下出现超预期上涨，而需求相对弱势，进而导致库存出现累积。2。未来库存持续回补的概率较低，去库存仍将继续展开。并且，在库存处于历史最高水平的情况下，企业主动降低产出的动力将增加，未来几个月很可能是一个工业增加值与工业库存均快速调整的去库存加快的过程。3。从行业上来看，权重行业多处在被动补库存阶段，这也是整体库存表现为小幅回升的主要原因。这些行业多处于中游偏上，在前期政策干扰下，产出回升较多，而其下游需求多处于夏季淡季，因此需求表现较弱，导致库存累积。进入主动补库存的行业继续增加，这也是我们认为此次库存回升不可持续的理由之一。

　　9月行业配置建议

　　对市场整体趋势而言，不会有明显的好机会，动因上由前期海外因素在逐渐向国内因素上转移，因此对海外一波纠偏的程度能够有多大是有较大疑问的，保持谨慎态度。

　　在行业配置上，延续前面的逻辑，防御和谨慎依旧是当前的首选，至少在看到明确的确认经济下滑的信号发出之前。因此我们选择防御的方法是低估值，低估值的板块较具有吸引力，如重卡、房地产，而对于非周期的防御性，我们认为估值已经相对较高，这构成了其存在一定风险的原因，不看好的行业是建筑建材，白酒，工程机械。