近期股市出现内外负面因素 “三碰头”现象：美国超低就业数据加大了经济二次衰退的忧虑，美国政府起诉12家银行似乎要对2008年金融危机进行“倒清算”；希腊与国际贷款人就削减赤字目标出现争议导致新一轮救助计划暂时停摆，令欧债危机前途更加险恶；“坚持宏观调控取向不变”的基调、“扩大存准率基数”等弱化了国内政策松动的预期。内忧外患的“三碰头”促使A股再下一台阶。

　　此外，虽然全部A股上市公司上半年利润增速达到了略超市场预期的22.8%，但以下四个原因使得投行们在中报披露期结束后进一步调降了全年的公司盈利预期：(1)全国土地财政收入大幅缩水，供地大幅减少意味从四季度开始房地产投资与固定资产投资增速放缓已是大概率事件。 (2)外围经济走向新的疲软期，出口增速将进一步下降。(3)中小板与创业板上半年盈利增速大幅低于市场原先预期，中小企业抵御系统性紧缩和外围风险能力弱的特征开始暴露。 (4)大宗商品价格因外围经济疲软而回落、固定资产投资增速下降的趋势使得上游资源品行业与中游原材料景气度在持续下行，通胀见顶回落的趋势使得下游行业利润增速的空间逐渐收敛，A股公司的毛利率因此将继续呈下降态势。中报披露结束后盈利预期进一步调降弱化了行情整体的防御性。

　　就全球经济前景来看，欧元区最差，美国其次，新兴经济体最优。新兴经济体虽承受着高通胀的压力，也受累于全球大环境经济增速有所放缓，但放眼全球境况无疑是最好的。其中，中国经济无疑又是最优的，同时还拥有全球最具潜力的内需市场。因此，A股相对于外围市场“跟跌不跟涨”是毫无基本面依据的，导致A股“史上最低估值”真正的原因还在于流动性困局，尤其是市场供需失衡状态下的流动性困境。近期，股债同跌的现象很好地解释了流动性稀缺的市场状况。

　　受政策影响、热钱作用，以及市场财富效应的变化等，A股市场的流动性历来有 “人来疯”之习性，也存在流动性旺盛时涨过头、流动性稀缺时跌过头的习惯。当前的A股无疑已经进入“跌过头”阶段。

　　后期行情产生新变化的因素有：(1)随着通胀压力减缓，经济衰弱趋势抬头，欧元区经济陷入再次衰退是难以避免的。如此，继上周巴西率先降息之后，后期欧元区也已存在降息的可能。 (2)由于美元利率在2013年之前难以变动，如果欧元在四季度降息，必然反向撬动美元阶段性走强，进而促使大宗商品价格进一步回落，新兴经济体的通胀压力也将得到消解，相应的紧缩政策有望逐渐松绑。 (3)从“补缴准备金”与公开市场到期资金量的匹配关系来看，今年12月份公开市场到期资金仅有50亿元，明年1、2月份都只有20亿元，无论如何都对冲不了这三个月的应缴准备金。结合岁末年初阶段货币投放的需要，届时有很大的概率会下调存准率。

　　从A股市场自身运行的状况来看，由于中小板与创业板存在EPS和PE值双降的压力，也由于市场风险回报诉求的降低，更由于8月下旬以来市场已经开始寻求风格转型，行情筑底反弹的希望毫无疑问已经寄托在风格轮动上。以目前行情，要扭转乾坤就必须结构转型。转型的有利条件是，9月份“通胀确定回落，经济暂时企稳”的基本面环境有利于缓解市场悲观预期，以银行为代表的金融板块、“两桶油”与石化板块、“刚需”仍在的汽车与零部件板块、油价下行趋势下的航空板块等都已经具备了估值修复的需求与条件。所幸的是，自8月下旬以来，投资者确实已经看到了这些权重板块暗流涌动的现象，也开始认识到了行情结构转型的方向。