目前宏观经济存在物价综合翘尾影响、食品环比走势、总需求回落等特征，我们认为CPI同比拐点即将确立，而环比回落仅是时间问题。预计8月CPI为6.0%左右，9月CPI为5.4%~5.7%之间，10月CPI为4.8%~5.1%之间。一线、二线城市房价指数据分别为156、160、154，三季度开始相继跌破年初以来均值。考虑到紧缩政策延续、购房者买涨不买跌的习惯，“金九银十”预期可能落空，年底前房价重心还将下移。从反映经济景气的先行指标发电量、工业增加值季调环比趋势看，经济下行仍将延续。由于工业增加值季调环比领先PMI1~2个月，按照其下行趋势，预计未来三个月PMI仍将走向50%的扩张收缩分界线。行业景气回落传导，耐用消费品房地产、汽车、家电开始有所下行，这种景气不振最终将向中游制造业、下游消费业传导。所以，经济加速降温，结构放松尚早。

　　短期市场局部风险可控，可能悲观修复。A股市场将演绎“悲观修复”VS “2437不是底”格局。经济继续下行趋势中，投资者最关注政策拐点，三季度以来政策放松预期忽高忽低。我们认为紧缩政策出现局部或全面放松，需要CPI、工业增加值、出口、房价增速下行趋势明朗且触及到了风险区域，失业率快速上升，导致市场普遍产生通缩预期。考虑到目前CPI、房价拐点刚刚闪现，持续下行趋势尚不确定，因此在政策初见成效的背景下，三季度并不具备放松条件。从核心指标的下行看，估计到四季度后期，政策才会放松，但是就放松的程度而言，在转型经济背景下，今年可见的只有局部放松的可能。从宏观数据下行程度看，由于投资者对宏观指标理解程度存在偏差，估计难以达成一致预期，但是从时间维度上观察，建议四季度中后期，关注政策结构性放松的时间窗口。我们认为PMI下行45%、工业增加值回落到10%、出口回落到15%~18%时，才会触发放松动机，今年A股市场的吃饭行情大约在冬季。