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国金证券
事件：阳光电源股份有限公司（阳光电源，300274）公布重大合同订单：公司与振发新能源科技有限公司签订了逆变器设备供货合同，金额共计10800万元，预计合同将在2012-2013年内执行。
点评：此次订单对业绩影响有限，但下半年订单有望持续流入，是否能符
合预期需观察。此次合同金额相当于阳光电源2011年度营业收入的12.36%，税后相当于10.6%，考虑到交货期将延续到明年对公司业绩影响相对有限。但从行业来看，经历了上半年的招标萧条，近期光伏电站招标逐步恢复。从需求端来看，甘肃、青海、新疆都有望成为今年的亮点。考虑到金太阳以及其他省份，今年核准量有望达到6GW以上，同比增长超过100%。但实际的装机量严重依赖于未来电价下调的节奏与时点，需要密切跟踪，不能完全排除实际装机量低于核准量的可能性。
我们更担心的是竞争加剧导致价格下跌将继续挤压毛利率：阳光电源上半年毛利率出现了同比8.7个百分点的下滑，也是逆变器行业价格竞争的激烈状况的写照。从我们跟踪的近5个月招标价格情况来看，价格下滑趋势仍将延续。其中6月部分项目招标的逆变器价格税后已经接近0.55元/瓦。此次中标的只披露了金额，但是我们预计价格也不会很高。根据我们测算，阳光电源全年毛利率预计会回落到31%左右的水平。
但是我们仍然看中阳光电源的行业地位和长期建立的竞争优势：依托在行业景气高点完成IPO，公司获得了充裕的现金储备，中报来看仍然有12亿元现金在手。这使得公司上半年能够在行业低谷仍然保持研发费用率同比提升3.6个百分点。倚靠行业进入的先发优势和持续不断的研发投入，公司在逆变器产品技术水平相比国内竞争对手领先1-2年时间，保证了公司逆变器具备更好的性价比和效率。
由于此次中标仍然是我们预期公司今年订单的一部分，我们不因此调整对公司2012年和2013年EPS预测。我们预测公司未来两年EPS为0.45元和0.60元。对应当前股价的PE为19倍和14倍；
我们认为在产能过剩的状况下未来行业仍需经历一段艰难洗牌，暂时维持对阳光电源的“中性”评级。但长期来看，我们仍然看好公司的行业积淀和创新研发能力。
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