正面结算淡季，仍实现收入同比增加且主营利润率稳定。三季度为结算淡季，仍实现收入同比增40%至1.4亿元；且毛利率稳定在41%，较上半年提升近3个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于订单结构的优化，预计当季等离子点火业务结算较多。

　　帐面仍有11亿现金，为公司潜在业务拓展提供充足资金实力。

　　负面三季度营业费用环比增加98%至2387万，是拉低当期利润的主要因素。

　　发展趋势未来两年内：低氮改造、余热回收工程是公司主要业绩增长点。

　　1）脱硝市场的发展初期，低氮业务弹性十足。我们预计低氮设备订单每增加10台，即增厚EPS0.09元。2）目前公司在谈余热回收项目众多，预计2012-13年电厂余热回收收入占总收入30%以上，2014年占比有望进一步增加。

　　短期内，脱硝加价政策出台慢于预期，脱硝订单结算或低于预期。

　　由于脱硝加价政策尚不明朗，电厂脱硝改造推动力度低于预期，公司脱硝订单的结算的爆发期将有所延后，2012年四季度订单结算将低于我们之前的预期。

　　估值与建议下调评级至“审慎推荐”。我们看好公司在火电节能改造领域的定价能力以及脱硝业务的确定高成长性。短期内，考虑脱硝订单结算或低于预期，我们下调了2012、13年盈利预测，分别下调了12%和12%，至2.2亿、3.7亿，对应EPS0.78元和1.31元，对应PE 26x、16x。

　　风险：脱硝加价低于预期。