三季度收入下降可能源于销量下滑公司前三季度收入、利润实现较大幅度增长，主要是募投项目逐步投产带来产销量增长。环比来看，我们判断产品价格因结构优化是走高趋势，三季度收入、利润的下滑应该源于销量的回落。

　　我们认为销量的回落可能是两方面因素所致：一是受到经济大环境影响，订单量下降；二是变径无缝管之类的高端产品加工速度慢，产量较小，影响了总产销量。公司今年排产上更加注重产品结构的调整，以盈利空间上升弥补产量的下降，我们预计全年销量不超过6.2万吨。

　　产品结构优化促加工费和毛利率上升今年以来，产品结构调整取得了积极进展，带动平均加工费水平上升。我们测算，截至2012年中期，工业材平均加工费达到9100元/吨左右，较去年增加1300元左右；深加工材加工费达到14600元/吨左右，较去年增加1100元左右。进而公司毛利率水平也呈提升态势。

　　固定资产摊销压力犹存前三季度固定资产金额为7.56亿元，较年初增加2.1亿元，主要是上半年在建工程转固达1.8亿元左右，三季度转固金额较少。我们了解到100MN挤压机三季度仍未全面投产，固定资产摊销压力未充分显现，或成为四季度及明年主要的风险因素。

　　盈利预测和评级由于四季度国内外宏观经济阶段性回暖，公司订单有望好于三季度，但是固定资产摊销压力较大，综合来看，业绩环比增长有一定难度。因此，我们下调2012年预测EPS至1.11元，维持2013~2014年EPS预测为1.51元和1.94元。公司2012年预测市盈率为17.6倍，同类公司罗普斯金、闽发铝业分别为25.8和32.6倍，公司估值仍有相对优势。四季度铁路投资加速或成为公司的股价催化因素。维持“买入”评级。考虑小非影响未完全消除，我们认为18元左右具有较高安全边际。