10月8日，平安证券发布策略周报对节后A股进行了3大猜想，研报指出，去库存压力缓解和节后资金面改观将继续提供阶段反弹动能，市场趋势则是从去库存转向去产能前期，这将驱动市场风格的结构转换，建议继续围绕建筑建材、机械、有色、石化等领域挖掘受益领先去产能和行业整合加速的成长性周期股。

　　猜想一：市场将延续迟到的反弹

　　预期紊乱是前期市场持续调整而反弹迟迟未到的根源，但从节前市场跌破2000点后绝地反弹，国庆期间欧美股市普遍收涨，商品价格小幅回落看，内外部预期的阶段改观正带来反弹延续的基础。

　　仍坚持“PMI产成品库存和票据直贴利率”的二维架构监测短期市场波动。反弹的基本面要件早已具备，中采PMI产成品库存指数8月见底回升，而9月汇丰制造业PMI预览值也较8月反弹0.2个百分点，库存指标降幅明显收窄，预示经济应已探明短期底部，只是去产能压力和微观金融清算减弱了经济反弹的速度和力度。流动性看，季末节前的资金压力和保守的滚动逆回购是资金面相对偏紧的根源，对应长三角票据直贴利率从4%一路升至5%。但三个因素有望带来资金面阶段改善：一是美欧的新一轮量宽将通过人民币升值压力倒逼国内货币投放；二是外汇占款持续下滑将打消监管层担忧进而打开降准窗口；三是节后四周公开市场到期份为-100亿、-1500亿、190亿和100亿元，对应资金面紧缩压力逐步减弱。

　　猜想二：去库存转向去产能前期

　　库存短周期主导短期波动，产能周期才决定长期趋势。仍维持阶段反弹而非趋势反转判断，两个不确定性将制约反弹的空间：一是缓慢的去产能，中国去产能的艰难在于一般性的市场成本之外，还叠加了政绩考核因素带来的制度成本，缺乏深层次改革的条件下，去产能过程会被拉长，需求的微弱反弹也容易被过剩产能引发的新库存压力所对冲；二是潜在的通胀反弹，目前市场的通胀预期普遍偏乐观，但从全球新一轮量宽，国内农产品（000061）价格慢涨、生产资料价格止跌回升看，未来通胀回升力度可能超出市场预期。

　　综合库存和产出指标，经济主题词正从去库存转向去产能，但在渐进式改革框架下，去产能很难直接从主导行业全面展开，而更可能采取局部扩散方式，由此当前阶段更接近于去产能前期。国际经验看，该阶段的投资机会不仅局限于纯粹的新兴领域，部分去产能进程相对领先的周期性领域也将出现结构机会。

　　猜想三：市场风格展开结构转换

　　去产能前期部分周期性行业股价有望提前反映。参照上世纪70年代日本经济转型实例，其电气机械行业主营利润1977年才超越1973年高点，但股价指数在主营利润低点的1975年即止跌回升；钢铁行业主营利润79年才超过73年高点，但股价指数在全行业仍亏损的78年即止跌回升。该例证说明两点：一是行业去产能难度的高低主导股价回升的先后次序；二是股价表现一般会领先行业盈利的真实变化。

　　再结合当前A股周期和成长间过高的估值落差，以及10月启动的创业板和中小板限售解禁，即使9月以来已出现中小盘补跌、周期股结构走强的迹象，市场风格仍存在结构转换的空间，建议继续规避业绩低于预期且估值压力高企的“伪成长”领域，重点关注传统周期性领域中受益提前去产能和行业整合、且估值优势明显的成长性周期股。行业层面可重点挖掘有色、石化、建筑建材、机械的部分细分领域。