券商经营外部环境变好

　　国元证券（000728）董事长蔡咏认为，2013年，券商的经营外部环境可能会变好，除创新业务带来的收益会快速增长外，证券市场受到国家政治稳定、宏观经济“稳中求进”总基调以及积极的财政政策和货币政策的影响，预测会比2012年好转，资本市场的配置功能会得以发挥，新股发行会开闸、IPO的“堰塞湖”会分流、并购重组会增加、大小非解禁高峰已过、社保/保险/QFII/RQFII等机构投资者会重新审视证券市场的投资价值和资产配置功能，收入分配改革所带来的居民理财需求会日渐旺盛，新型城镇化建设会带动一大批行业的发展，上市公司的盈利受去库存化的影响会逐步回升······所有这些，证券市场对此都会做出敏感反应，有望出现一轮上规模、有力度的反弹行情，这对券商的传统业务（如经纪、投行、自营）能够带来令人欣慰的恢复和提升。虽然再也不会重现以前年度牛市时情景，但至少也可止住近几年一直下跌的走势，对扭转券商整体业绩持续下跌将会发挥正向的积极作用。

　　产品创新和交易能力相结合

　　“创新”仍然是2013年券商行业绕不开的核心词，中信证券（600030）总经理程博明着重就如何发挥券商在产品创新上的优势发表了观点。

　　“证券公司可以将产品创新和交易能力相结合，充分发挥产品定价技术和能力优势。交易功能是证券公司独特的优势，通过与客户充当交易对手方，通过风险识别与定价能力，满足客户的投融资需求。”程博明说。

　　程博明指出，证券公司要根据客户不同的需求，提供定制化、个性化、多样化的产品与服务。在解决企业特别是小微企业融资难的问题上，可以做股票质押式回购业务、私募公司债券、企业资产专项管理计划；在帮助地方政府解决融资缺口的难题上，可以发行非上市公司公司债券以及帮助其变现部分经营性资产；在促进经济、产业整合发展方面，可以通过并购基金、设立新兴产业基金、券商直投业务创新、REITS基金等起作用；在满足居民和企业财富管理需求上，可以在滚动回购业务、股权结构性产品、资产管理业务上进行创新；在帮助国内企业“走出去”方面，可以通过设立外币并购基金、跨境另类投资方式发挥作用。此外，证券公司可以通过企业风险解决方案和银行间CDS业务来帮助企业管理风险，并帮助分散经济运行中的系统性风险等等。

　　“以中信证券为例，我们制定了业务转型的三个方向：由同质化竞争向差异化竞争转型；由以股为主的业务模式向股债并重的多元化业务模式转型；由以产品为中心向以客户为中心转型。”程博明说。

　　回归投资银行本质

　　2013年，券商不仅要继续围绕“创新”做文章，同时也要摆脱行业发展的初级阶段，寻求转型方向。

　　信达证券总经理张志刚指出，2013年资产管理导向的盈利模式将成为行业发展方向。“多年以来证券行业内一直存在着以投资银行为主导的盈利模式和以资产管理为主导的盈利模式之争。历史上，以融资为导向的资本市场发展思路以及严格监管导致了大部分证券公司采取了以低端通道经纪业务为核心的盈利模式，仅有少数证券公司走出了‘大投行’盈利模式，但这两种模式从本质上导致证券公司无法通过杠杆效应实现可持续发展，丧失了证券公司的本源功能。目前经济增速放缓、融资规模过剩、理财产品发展意味着以融资为导向的“大投行”和初级的低端通道经纪业务的盈利模式都将难以为继。”

　　张志刚从整个金融体系角度审视，认为证券行业在自身变化的基础上，也在金融改革不断深化过程中面临重大机遇和挑战。“首先，金融体系正向着复杂化和多层次方向演变，以往由大银行主导金融体系的格局将出现新的更大变化，中小银行、非银行金融机构将获得更大发展空间；其次，金融产品将获得极大发展，银行和信托在产品领域一统天下的局面将会被证券公司等其他金融机构改写；再次，利率市场化将会加速，国债期货推出将对我国基础利率曲线完善起到关键作用；最后，居民对金融服务的需求呈现出三个显著变化，这包括从网点数量向服务范围、服务质量的变化，从传统柜台服务向新型服务（网上服务、第三方服务、移动服务）和产品并重的变化，从以单纯理财产品和服务为主向综合理财服务为主的变化。”

　　蔡咏认为，2013年，一旦一些主要的、核心的创新业务开展且达到一定规模后，将会促使券商逐步恢复作为投资银行原本所具有的交易、托管清算、支付、融资及投资等五大基础功能；将会推动券商的业务布局和盈利模式，从以单一通道业务为主的格局，逐渐向资本中介、投融资和财富管理业务扩张阶段过渡；将会迫使券商传统业务盈利占比降至50%以下，甚至更低。这对证券行业的未来发展意义重大，“靠天吃饭”的窘境将会被改变。

　　但蔡咏指出，券商需要警惕的是，不要“好了伤疤忘了疼”，不能因为2013年传统业务恢复、经营业绩回升、创新业务由点到面困难大、监管层加强风险监管，而又回到过去的老路上，又只顾传统通道业务，回到纯中介业务的旧模式中。