11月27日，上证综指年内第4次、月内第3次跌穿2000点整数关口。此前，上证综指曾分别在9月26日、11月19日、11月21日盘中跌穿2000点，但均迅速收回，9月26日后甚至还走出过一波小反弹。可此次却未能如之前般幸运，连续6天徘徊于“1时代”，12月4日，最低甚至一度下探至1949点。
　　一探：估值
　　我们以12月4日上证综指创1949点低点之日统计当前A股的市场估值水平。据Wind统计数据显示，以三季度的净利润为基准，全部A股的动态市盈率为10.55倍，相较此前2008年10月创1664点、2010年7月创下2319点、2012年1月创下2132点时，目前A股的整体市盈率已经较各历史底部明显更为偏低（表1）。不过，这和被银行股平滑有直接的关系。12月4日，A股市场银行板块的整体市盈率仅为5.05倍，相较1664点底部时下降了3.69倍，如果我们将银行板块剔除，12月4日非银行A股的整体平均市盈率将上升至16.57倍。这从分市场的数据看也非常清晰，如表1中所示，目前上证A股和创业板公司相比之前几次底部，市盈率整体水平均出现新低，但上证A股是被银行股有效平滑，创业板则是上市初“妖气冲天”的高市盈率、高发行价被现实“打回了原形”。而相比之下，深证主板和中小企业板整体则并没有被严重低估的现象，以1949点市场数据统计，相比1664点时依然不能排除继续回调的可能。

　　此外，统计1949点A股市场的市净率情况可以发现，全部A股同样较之前几次底部再创新低，整体市净率仅为1.52倍。同时，分析显示，银行股目前的市净率仅有1.08倍。不过，即使剔除银行股的干扰，1949点时的整体市净率也不过1.58倍，依然处于历史底部水平。其中，分板块统计目前底部市净率的情况，深证主板和中小企业板虽尚未降至历史最低，但市净率已经较1664点最低极值时相差甚微，分别为0.02倍、0.03倍（表2）。

　　尽管从整体看，本次创下1949点低点较之前的历史大底仍无法排除继续下滑的可能。但从个股角度出发，不少公司的估值水平却先于市场整体提前创出了历史新低。统计显示，目前两市有252家公司12月4日动态市盈率已低于之前全部历史低位的水平，值得注意的是，这252家公司全部为2009年之前上市的老公司。从此类公司的基本面情况看，其中不乏一些年度业绩大幅预增的个股，如果基本面成长能够“梦想照进现实”，公司的估值水平很有望继续下降，未来存在估值修复的可能（表3）。

　　二探：破发
　　今年以来，受累于宏观经济的不景气，上市公司业绩持续下滑，“基石”出了问题，股价自然也是顺流直下，A股面临着业绩与股价的双重考验。12月4日，沪指创出近4年新低之时，以当日的复权收盘价统计，两市2472只个股中，752只跌破了首发价格，占比高达30.42%（表4）。其中华锐风电的破发比例最为严重，2011年1月13日上市时，公司的首发价格为90元，而以1949点当日的复权价统计，股价已仅剩19.34元。与此同时，爱施德、庞大集团、海普瑞、京运通、森马服饰、东方日升、吉鑫科技的破首发情况也十分严重，比例全部超过70%以上（表5）。


　　从上市时间看，目前破发的个股绝大部分为2009年之后上市的公司。其中，103家为2012年内上市（年内合计155家公司上市）、238家为2011年内上市（年内合计282家公司上市）、283家为2010年内上市（年内合计349家公司上市）、59家为2009年内上市（年内合计99家公司上市），而A股成立以来至2008年，18年间跌破首发价格的个股才不过69家，最近4年的破首发比重高达90.84%。如果单独从历年的情况看，近两年的破首发比重更是成为重中之重，2012年以来上市的公司中，跌破首发价格的占比66.45%、2011年内上市的公司中，跌破首发价格的比重高达84.4%。而从板块看，目前创业板的破发尤为严重，板块中355家公司中有268家跌破首发价格，比重高达75.49%。头顶高成长光环的创业板，经过三年多的发展，如今业绩整体非增反降，高成长预期破灭、整体估值偏高、源源不断的解禁压力都成为了压垮创业板的“稻草”。
　　除了跌破首发价格的公司，今年以来，两市共有411家公司发布了增发预案。剔除停止实施和未通过的48家公司，再剔除6家未能给出明确增发价的公司，其余357家公司中，以1949点时收盘价统计，249家不足增发价格或增发预案价格下限。如今年8月29日公告增发预案价格下限为22.7元/股，预计定向增发11100万股的恒逸石化，12月4日收盘价仅剩9.47元；今年2月21日预案公布以9.55元/股定向增发9630.89万股的东湖高新，1949点当日收盘价仅剩4.66元（表6）。

　　除此之外，今年以来两市已合计有132家A股完成了增发事项，但以12月4日收盘价统计，95家股价低于增发价，破发最严重的哈药股份当日收盘价仅有5.57元，而其增发价格为18.1元（表7）。

　　三探：破净
　　随着市场重心的不断下移，还有越来越多的个股加入了破净的行列。经统计，1949点当日两市共计有131只A股收盘价低于三季度每股净资产。其中，破净最严重的鞍钢股份，当日收盘价为3.42元，而财务报表显示，今年三季度公司的每股净资产为6.58元。并且有31只A股动态市净率不足0.8倍，鞍钢股份、晨鸣纸业、华凌钢铁、河北钢铁、华泰股份动态市净率更跌破0.6倍（表8）。

　　与大批量的破发股遥相呼应，首批创业板的破净股也伴随着本次的“探底之旅”而诞生。12月4日，东方日升、天龙光电、佳士科技股价相继跌破每股净资产，即使其后市场整体出现反弹，12月6日，天龙光电和东方日升也始终没能挽回其破净的“窘境”。与破发股一样，创业板个股破净，很大程度上是业绩下滑因素所致。破净的3只创业板个股中，同属于光伏产业的东方日升、天龙光电均为亏损股，在今年前三季度分别亏损7892．64万元和8531．48万元。其中，东方日升11月26日成为创业板首只破净股。尽管佳士科技今年前三季度每股收益0．33元，尚未加入创业板亏损股的行列，不过，佳士科技破净，同样是因为业绩因素遭“用脚投票”。三季报显示，1~9月公司净利润同比下降15．43%，7~9月的净利润更是环比下降42.34%。而令人担忧的是，首批创业板破净股的出现，或许只是悲剧的开始。目前，国联水产、大富科技、易世达等近10只个股均在1倍~1.1倍的破净边缘徘徊。
　　从行业板块看，钢铁、交通运输、银行三大板块不幸沦为“破净”重灾区。相比之下，分析人士认为，银行股相对更值得关注，稳增长举措逐步落实，企业对商业银行的信贷需求有所回升，今年全年银行业的盈利水平仍能够继续保持稳定增长。因此，从防御角度来看更具价值。
　　四探：增减持
　　除了估值低企、破发、破净，产业资本或大股东的增持往往也被市场看做底部的重要指标。2008年股市跌幅较大，从6124点的高位猛挫72.8%，一路跌至1664点，导致2008年重要股东增持时间早于股市见底时间，进场抄底资金从6月份就开始入场，7月份小幅下滑后在8、9月份达到高潮，随后，股市在10月28日见底1664点（图1）。

　　2011年A股市场整体表现疲软，在4月份小幅冲高以后，A股即开始了震荡下跌的行情。在市场对经济的悲观预期和投资者情绪低迷的带动下，上证综指于2012年1月6日盘中以2132点再创2009年以来新低。但早在去年12月，随着股市走低，大股东和高管增持即有加速的迹象。12月增持市值较11月增加3倍，达49.42亿元，增持次数较11月增加2倍以上，创下了自2011年以来的最高位（图2）。

　　数据显示，11月27日大盘跌破2000点之后，A股股东增持鼓点骤然变得急促起来。截至12月6日，8个交易日A股市场重要股东二级市场交易累计107次，其中净增持77次、净减持27次、还有三次买卖股份数量持平，增持频率明显超越减持。从大盘跌破2000点之后股东增持行为密集出现来看，产业资本对于目前市场点位似乎并不悲观，这种利多效应与其他因素形成共振，最终成为12月5日大盘反弹的重要推手。而值得注意的是，部分股票的增持行为是由大股东完成的，这在较大程度上增加了当前增持行为的整体含金量。如中国联通12月5日发布公告称，其大股东联通集团增持了公司股份2.13亿股，增持金额高达9.02亿元。除中国联通外，罗顿发展、南京中商、武钢股份也分别在11月29日至11月30日发布过大股东增持公告，其大股东增持额分别达到1.04亿元、0.45亿元和0.29亿元。分析人士认为，股东增持概念已经初具号召力，这或许是二级市场信心回暖的一个先兆。