如果失去了业绩增长和新能源概念支撑，比亚迪（002594）还能够保持如此高的PE估值吗？公司业绩快报显示，汽车业务有所增长但毛利出现下降，而与电池相关的太阳能业务，又受到光伏行业整体景气下降的打压，全年净利润同比下降44.38% 。主业增长乏力，新能源增长遥遥无期，比亚迪当初的美丽光环已经褪色。

　　汽车业务：销量、毛利率双下降，新《目录》拉动有限

　　根据1月份中国汽车工业协会发布的《2011年12月及全年汽车行业产销数据》，2011年比亚迪汽车共销售44.85万台，比2010年的51.7万台减少13%。公司业绩快报表明，2011年度受市场竞争剧烈以及产品结构变化等因素的影响，令到汽车业务的毛利率同比下降。

　　2011年，对于汽车行业整体来说是一个痛苦的年份。交银国际指出，2011年汽车行业整体增长放缓的主要原因是车辆购置税等鼓励消费政策的退出、使用成本（油价、养车费用等）抬升，以及部分城市实行限购等不利因素。尽管如此，相对于汽车行业整体销售增长2.5%及乘用车行业整体销售增长8.6%的速度，比亚迪汽车销量下滑13%的数字仍然显得触目惊心。汽车毛利率的下降，更是对今后的净利润增长蒙上了阴影。

　　对于近期发布的《公务用车选用车型目录（征求稿）》（以下简称《目录》）而言，比亚迪共有22款车型入选，在所有入选国产车中仅名列第8。从市场反应来看，汽车板块也仅在《目录》公布当天昙花一现，走出了高开低走的短炒形态，显然对其影响并不看好。从目前的各界评论来看，该《目录》的落实和执行情况尚存疑问，对相关国内品牌的拉动效果预期有限。更何况，比亚迪还需要面对上汽、一汽等众多国内强手的竞争呢。

　　新能源强差人意 电动车增长遥遥无期

　　另一方面，比亚迪被寄予厚望的新能源业务也出现了倒退。根据业绩快报， 2011年全球光伏产品价格大幅下降，令到公司的太阳能业务受到较大影响，使得净利润较去年同期有所下降。根据平安证券研报，2010年公司太阳能电池片及组件收入为7.6亿元。因此，2011年公司的太阳能电池片及组件收入应低于上述数字。即便是7.6亿元，按2011年业绩快报的预计收入490亿看来，公司的太阳能电池片及组件收入仅占到整体收入规模的1.6%。

　　除了太阳能业务不景气以外，公司在新能源汽车方面也进展不大。虽然新能源汽车概念炒得沸沸扬扬，但落到实处的时候，行业标准缺失、使用成本大大高于普通汽车等缺点，依然使得目前的新能源汽车难以脱离“政府补贴”的有形之手。至少从各地的新闻来看，当前新能源汽车使用最多的地方仍然是城市公交。平安证券研报预计，2012 年国内的新能源汽车销量在3 万辆以内，对下游整车企业业绩贡献甚微。

　　作为比亚迪发展的一个重要因素，深圳市一直安排大手笔支持比亚迪公司的新能源汽车。继大运会向深圳市政府交付500台电动车后，近日网传比亚迪又夺得深圳1500架电动车的合约，包括1000架纯电动巴士及500架纯动电的士。不过，当《投资快报》记者试图致电比亚迪公司核实的时候，对方称负责人正在开会，对此事项未能确认。

　　估值过高预期破灭 股价面临修正压力

　　业绩快报显示，公司2011年实现净利润14.18亿元，每股实现净利润0.61元，同比下降45%。值得注意的是，上述净利润还包含了比亚迪年内两次出售佛山市金辉高科股权所得的投资收益5.05亿元。如果刨除上述投资收益，则比亚迪的调整后净利润将缩水为9.13亿，每股盈利也将变为0.4元，同比下降幅度将扩大至64%。

　　以每股收益0.4元和最新的股票收盘价26.14元计算，公司股票目前的市盈率将达到65倍，这无疑与目前汽车行业的平均市盈率15-20倍的水平相差甚大。市场给予了公司股票溢价，无非是预期其未来业绩有所发展。而公司发布的最新业绩快报，已经宣告“汽车”和“新能源”预期的双双破灭。下一步，市场必然会通过股价变化来“纠正”其预期。

　　发自《投资快报》