事件

　　上交所3 月13 日发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》(下称《意见函》)。《意见函》称，计划进一步优化大宗交易机制。

　　研究结论

　　大宗交易业务前景广阔：按照上证所的定义，大宗交易是指在证券交易所进行的证券买卖单笔申报数量或交易金额达到相关规定，并通过证券交易所大宗交易系统实施的交易。根据北美洲各大交易所披露的数据，纽交所、纳斯达克、多伦多证券交易所每年的大宗交易额(Block Trade Volume)占其总成交额比重在10%-20%的区间。而2011 年沪深两市大宗交易额仅为1381 亿元左右，尚不足两市一天的成交额，且其中证券公司参与的力度明显不足。可以说，国内证券公司在大宗交易业务方面有着广阔前景。

　　上下游资源、研究能力及资本实力是大宗交易业务关键壁垒：目前国内大宗交易业务开展的难点在于上游资源稀缺，因此有充足券源的券商短期内在大宗交易业务上更有优势。而随着该业务逐步成熟，未来券商不仅需要匹配大宗交易的买卖双方，而且在未找到合适买家时还需短期持有标的券，因此券商对标的券的定价能力、上下游资源整合能力以及券商的资本实力都将成为运作大宗交易业务的关键壁垒。

　　《意见函》有利于提升业务需求，提高大宗交易成交量：此次《意见函》旨在延长大宗交易业务时间、降低交易门槛并且放宽涨跌幅范围，进一步为该业务松绑。我们判断，若《意见函》最终成行，无疑将大幅提升大宗交易需求，激活该业务成交量。而在“池子”变大后，证券公司在其中也将更有用武之地。

　　关注监管层近期的创新、松绑举措对证券行业的长远影响：去年底、今年初以来，监管层对券商创新的态度更为积极，并陆续推出一些利于券商创新、为券商松绑的举措。同时与以往拘泥传统业务不同，近期我们明显感受到，证券公司自身也越来越重视自身的创新和转型。我们认为，长期来看，创新提速有利于提升证券公司的收入，提高其资金利用效率和杠杆率，并最终对证券股的估值带来积极影响。

　　我们维持前期判断，今年券商的主要看点就在于低基数下业绩的环比改善，同时创新业务加速也将对券商股估值带来支撑。我们建议关注中信证券、国元证券(未评级)、东北证券及海通证券。