公司11年营业收入和净利润分别为92.93亿元和31.03亿元，同比分别下滑4.86%和15.82%，实现EPS0.38元，符合预期，公司业绩较为稳定，仅经纪业务同比下滑明显。其中，4季度单季营业收入23.43亿元，环比增长37.59%，净利润3.74亿元，环比下滑24.17%，EPS0.05元，4季度自营扭亏为盈带来收入的环比增长，但不抵成本的高企。

　　经营分析：

　　经纪业务市场份额提升，佣金率仍略有下滑。公司11年实现的证券经纪业务净收入为30.41亿元，同比下滑37.47%；其中4季度单季实现经纪业务净收入为4.94亿元，环比下滑30.15%。公司11年的股基权债和股票基金代理交易市场份额分别为4.57%和4.13%，较去年同期均有明显提升。公司11年末的股票基金净佣金率为0.087%，与3季度的0.088%仅略有下滑，但全年下滑20%。

　　自营业绩4季度扭亏为盈，但浮亏较为严重。公司11实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为15.80亿元，同比增长36.19%；其中4季度单季自营扭亏为盈，为7.40亿元。期末可供出售金融资产仍有7.12亿元的浮亏，有待消化并可能带来一定的业绩压力。

　　承销收入相对稳定。公司11年承销业务收入为8.39亿元，同比小幅下滑8.77%。其中，4季度单季承销收入1亿元，环比下降50.46%。公司11年权益类承销份额由去年同期的6.10%下滑至2.20%，主要系11年IPO以中小项目为主，但项目数量变化不大，从而收入也相对稳定；而核心债券类承销份额略有增长，由去年同期的1.06%上升至1.11%。

　　两融利息收入同比大幅增长。公司11年净利息收入为20.93亿元，同比增长53.30%。其中两融利息收入2.72亿元，较去年同期的0.37亿元增长6.38倍，公司两融业务优势突出，市场份额始终排名第一。

　　投资建议：

　　维持对公司的“买入”评级。市场仍存在较大不确定性，在日均交易额假设为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，公司12年和13年的EPS分别为0.46元和0.52元。公司目前股价对应12年的PE和PB为20.19倍和1.59倍，公司各项业务均衡且稳定发展，创新优势突出，维持对公司“买入”的投资评级。