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海通证券:非经纪业务增长平稳 自营浮亏有待消化

加入日期:2012-3-16 17:42:12

  业绩简评:

  公司11年营业收入和净利润分别为92.93亿元和31.03亿元,同比分别下滑4.86%和15.82%,实现EPS0.38元,符合预期,公司业绩较为稳定,仅经纪业务同比下滑明显。其中,4季度单季营业收入23.43亿元,环比增长37.59%,净利润3.74亿元,环比下滑24.17%,EPS0.05元,4季度自营扭亏为盈带来收入的环比增长,但不抵成本的高企。

  经营分析:

  经纪业务市场份额提升,佣金率仍略有下滑。公司11年实现的证券经纪业务净收入为30.41亿元,同比下滑37.47%;其中4季度单季实现经纪业务净收入为4.94亿元,环比下滑30.15%。公司11年的股基权债和股票基金代理交易市场份额分别为4.57%和4.13%,较去年同期均有明显提升。公司11年末的股票基金净佣金率为0.087%,与3季度的0.088%仅略有下滑,但全年下滑20%。

  自营业绩4季度扭亏为盈,但浮亏较为严重。公司11实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为15.80亿元,同比增长36.19%;其中4季度单季自营扭亏为盈,为7.40亿元。期末可供出售金融资产仍有7.12亿元的浮亏,有待消化并可能带来一定的业绩压力。

  承销收入相对稳定。公司11年承销业务收入为8.39亿元,同比小幅下滑8.77%。其中,4季度单季承销收入1亿元,环比下降50.46%。公司11年权益类承销份额由去年同期的6.10%下滑至2.20%,主要系11年IPO以中小项目为主,但项目数量变化不大,从而收入也相对稳定;而核心债券类承销份额略有增长,由去年同期的1.06%上升至1.11%。

  两融利息收入同比大幅增长。公司11年净利息收入为20.93亿元,同比增长53.30%。其中两融利息收入2.72亿元,较去年同期的0.37亿元增长6.38倍,公司两融业务优势突出,市场份额始终排名第一。

  投资建议:

  维持对公司的“买入”评级。市场仍存在较大不确定性,在日均交易额假设为1800/2000(2012/2013)亿元的基础上,公司12年和13年的EPS分别为0.46元和0.52元。公司目前股价对应12年的PE和PB为20.19倍和1.59倍,公司各项业务均衡且稳定发展,创新优势突出,维持对公司“买入”的投资评级。

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