关注稳增长逆周期政策

　　在经济物价双回落的阶段，无论是产出数据还是盈利数据，基本面改善的迹象始终难以出现。在这种背景下，国内外政策的动向、资金面改善的进展、股市供求的关系以及投资者的情绪左右着中短期市场的主要运行走向。

　　我们认为，逆周期政策的推进，是经济止跌企稳的因素，也是流动性改善、股市吸引力改善的主要因素。预计二季度可能会下调1~2次准备金率、可能降息1次、降低融资成本；推进新股发行制度改革、平衡一二级市场利益，切实提振股市信心、减少财富负效应的影响；在控制地融平台规模总量的情况下、增强融资平台的融资能力；下调首付利率后，从增加商品房供给的角度、对符合条件的房地产企业逐步其改善融资条件；规划项目逐步落实、推进民资准入，改善中西部、民间投资的基础环境建设，切实降低社会经济的交易成本。

　　随着逆周期政策的推进、汽车地产等刚需逐步释放、货币信贷增速二季度后期出现改善，二季度经济有望止跌企稳。此外，债券市场收益率的期限利差也将有所回升，信用利差回落，从而导致风险溢价有所回落。

　　估值偏低业绩底渐成

　　根据已披露2011年报以及业绩快报的1775家公司样本来看，2011年全年上市公司业绩增速约13%、非金融类4%、金融类23%；2011年四季度单季全部样本为负增长6%、非金融类增速为-20%、金融类10%。就行业而言，多数行业四季度业绩同比回落，仅餐饮旅游、房地产、交运设备、家电、金融、农业、食品饮料等行业有正增长。

　　2012年1月~2月工业企业利润增速为-5.2%；且预计经济二季度有望止跌企稳，因此，上市公司业绩有望在一季度形成阶段性的底部，预计一季度非金融类业绩增速可能在-10%左右。

　　目前上证A股估值水平在13倍左右，处于中等水平。尽管全部A股估值水平已经修复至14倍、略高于2008年低位时的13.3倍；但沪深300为代表的蓝筹板块估值水平依然在11.6倍、尚低于2008年低位时的12.4倍。

　　就中小盘估值溢价、风格轮动而言，年前一些投资者过度看空大盘的理由之一是中小盘股没有跌到位，但市场还是出现了一波可操作性的行情，可能的原因在于对风格轮动的机械。从实证来看，风格轮动并非简单均值回归而是爆米花过程，具有较长时间的惯性；其背后是流动性(短期信贷和货币供给较高)以及客观上成长股业绩增速的溢价。因此，我们预期中小板对上证180的估值溢价在2.5倍~3倍，即中小板静态估值在25倍~30倍比较合理。

　　市场运行及投资策略

　　综合来看，如果说一季度市场是在低估值和流动性价格改善的推动下出现了反弹机会，那么二季度市场将主要关注经济回落下逆周期政策推进的力度、并在低估值和货币信贷量维度改善的推动下，形成整固后回升的市场格局，投资者可在2450点一线再次阶段性减仓，以观时变。

　　配置上，以逆周期政策组合推进及终端刚需逐步释放为逻辑，重点关注上游+下游相关行业——煤炭、券商、商业零售物流、地产、汽车等；同时，增大对估值低位且具主题投资性质的规划项目类板块——铁路、水利、核电等；同时，基于当下流动性的期限结构特征，继续稀缺品的挖掘，包括贵稀金属材料、业绩持续高增长预期下的成长股等。