景气走平，主业盈利大幅下滑源于高油价。四大航2012年一季度营业收入平均同比增速为13.1%，主要源自业务量的稳健增长；行业RPK平均同比增长12.5%，其中国航和东航因受制于运力增长有限，业务量增速远低于行业水平。综合运力和需求的增长情况，可以看出一季度航空业整体呈现供需平衡的形势，行业平均客座率为80.6%，基本与去年持平。客座率持平使得票价水平也得以稳定，四大航平均客公里收益为0.73元，比去年小幅提升不到3%，燃油附加费对此也有不小贡献。然而一季度航空业的利润情况却“急转直下”。四大航主业税前利润平均下滑59%。“罪魁祸首”就是高企的燃油成本，国内航油价格一季度同比增长19.2%，导致四大航营业毛利率同比下滑4.2个百分点，回到09年初尚未从金融危机中复苏时的水平。

　　汇兑收益等非经常性收益大幅下降。四大航的非经常性损益在一季度均有较大幅度的下降，这也是各家公司净利润大幅缩水的主因。东方航空、南方航空、中国国航、海南航空一季度的投资收益分别同比分别增长30%、90%、-98%、-197%，主要是受到参股航空企业利润下滑的影响；公允价值变动损益上仅东方航空一季度有9100万元收益；由于一季度人民币几乎没有升值，四大航汇兑损益几乎为0，较去年同期减少10个亿左右，行业平均财务费用率为3.6%，同比上升2个百分点。由于季节性因素和平滑业绩的考虑，四大航营业外收支净额平均同比增长140%左右，略微缓和了航空业利润下滑的势头。

　　机场业：成本压力抑制利润增长。上海机场、深圳机场、白云机场、厦门空港一季度营业收入同比分别增长5.0%、7.8%、12.7%、14.8%，平均增速为10.1%，基本与业务量持平；上海机场、深圳机场、白云机场一季度旅客吞吐量同比增速分别为10.7%、7.8%、10.3%，行业前五十大机场平均增速为11.8%。四大机场一季度净利润增速分别为-1.0%、40.3%、-10.9%及0.1%，平均增速为6.3%；各项成本上升是利润增速低于收入的主要原因，使得营业毛利率同比平均下降了2个百分点，而其他期间费用则基本维持不变。

　　维持“中性”评级，航空机会来自补涨、并无持续性的趋势性机会，机场仍以防御属性为主。(1)由于运力快速增长和油价高企，航空业整个一季度处于“增量不增利”的情况；尤其是三大航，运力增速虽慢于全行业，但是客座率和票价却受到行业供给加快带来的负面影响。我们维持对航空业2012年景气度高位震荡的观点；其中，客运业务供需基本平衡、货运仍然供过于求。从景气周期来说，处于景气高位、估值低位的航空业目前很难有趋势性机会产生。国航注资虽然短期带来航空股价的反弹，但是注资注定只能是航空业在景气低点的反转动力、却很难在目前景气高点产生实质影响，反弹也将是非常短暂的。(3)各上市机场企业1季度保持了旅客和起降架次5-10%的自然增速，基本面表现平淡，仍然只是防御配置选择。上海机场“攻防皆宜”，内航外线提价、资产注入的预期仍然不变，时点判断可能在下半年。