即使5月12日晚央行再度宣布调低存准，可依然挽救不了A股于颓势之中，因为市场对于中国经济预期悲观到了极致——4月份新公布的数据表明中国经济依然处于下行过程。雪上加霜的是，本周，希腊组阁失败导致全球市场避险情绪飙升，大宗商品全线暴跌，即使黄金资产亦不能例外。不过，本周中召开的国务院常务会议透露出政策刺激信号，或许是A股些许希望。

　　内忧外患，僵局何解？

　　市场悲观情绪在4月份经济数据发布后进一步加重，从各项数据来看，中国经济并没有如经济学家们此前预期中那样，同比增速在一季度见底后回升，反而还有进一步回落的隐忧。传统引擎固定资产投资增速继续走低，其中尤其是房地产投资，在政策调控下一季度增速同比23.5%，较去年同期回落10.6个百分点，环比增速也继续回落。而被寄予转型希望的内需消费，在扣除了通胀之后，1~4月份实际增长仅10.9%，环比增长仅1.13%。

　　内需不振还体现在进口增长上。4月份我国进口继续萎靡，仅有0.3%的同比增幅，比去年回落幅度达到了27个百分点，而且PPI跌幅继续扩大，创下29个月以来新低。再看对GDP至关重要的规模以上工业企业增速，4月份同比增速降至近3年来的低点(见图1)，虽然有季初因素影响，但从趋势看，一季度工业增加值加速探底的跌势倘若不能就此止住，估计二季度GDP堪忧。从经济学家们对二季度GDP的预测看，机构分歧较大，澳新银行等相对乐观，预测值在8.5%，而渣打银行、中信建投的预测值则低至7.8%。

　　机构的分歧反映出当前市场的混乱，尤其是外围局势波诡云谲给A股带来更多不确定性。本周，希腊组阁失败以及美国次贷危机中硕果仅存的摩根大通CDS损失超过20亿美元，加剧了全球资金的避险情绪，衡量恐慌情绪的VIX指数本周升至24.49(见图2)，超过了该指数10年以来的均值22.75。而随着欧债危机的反复，欧洲国家因为财政紧缩政策而导致的政权更迭更是加重了市场忧虑，西班牙、意大利10年期国债收益率一再上行(见图3)，虽然欧洲央行已经实施了两轮超过万亿欧元的长期再融资操作(LTRO)来试图换回欧洲财政一体化，但是忍受不了紧缩的希腊仍执意退出欧元区。“当前希腊需要的是刮骨疗毒，是造血。”东方证券分析师邵宇对《红周刊》说，如果希腊真退出欧元区将直接冲击欧洲央行等金融机构的资产负债表。

　　美国也需要造血，在无限扩大公共部门的资产负债表后，美国经济虽然去年四季度出现了明显复苏，但是这种良好势头在今年3、4月份停滞了。作为“造血机”的新能源、新材料、生物工程、航空航天产业资金投入不足，而伯南克不管是QEn还是“扭曲操作”(OT)对美国经济刺激有限。“如果下半年没有主动型QE3，则美国复苏进程可能被打破。”邵宇认为，随着OT将在6月份结束，QE3是奥巴马赢得选票不错的一张牌，这段时间QE3情绪会再次酝酿并达到高潮。

　　接连降准是大概率事件

　　法国左翼总统奥朗德一改萨科齐的紧缩，而QE似乎也引而未发，这些都是中长期通胀的隐患。反观国内，虽然通胀压力今年以来在食品带动下持续走低，CPI4月份同比上涨3.4%，环比3月份下降0.2个百分点，但是从管理层最新公布的货币政策执行报告中，丝毫看不出有全面放松的迹象，反而依然对潜在的上涨动力保持警惕，也包括本周全线收跌的原油、金属等大宗商品带来的输入性通胀。

　　央行的担忧自有道理。当前中国经济正处于下行通道，正如前文所述，需求收缩为经济降温不少，一旦需求放开上涨压力可能重新显现。而关键的是，当前资源品价格改革正密集推进，水、电、天然气、成品油等多年来处在政府管控下，在改革初期这些资源品价格将相应上涨，而这将直接或间接地影响到CPI，“资源品价格改革或将减缓年内CPI下降速度与程度。”交通银行宏观分析师王宇雯说。据她估算，在保守估计资源品价格改革情况下，今年物价涨幅在2.7%~3.4%之间。中信建投的宏观组也认为CPI下半年具备东山再起的条件。

　　所以投资者可以看到，央行在货币政策微调方面多么谨小慎微，多次动用公开市场操作和存款准备金率来引导市场预期，而对“杀伤力”更大的基准利率这个工具则闭口不谈。新公布的4月份数据显示，当月M1、M2再次创出新低，反映出货币极度不活跃。当月新增贷款也较3月份的万亿规模大幅回落，而且贷款结构依然是“短多长少”，其中短期票据融资约占当月新增贷款的35%。这反映出企业信心依然非常低迷。在这个暴风雨的季节里，新兴经济体的央行一改从紧基调，巴西、印度、韩国等央行冒着通胀上行风险，大手笔地下调基准利率进行宽松。而从对经济学家的调查来看，他们对中国央行降低存款准备金率达成了共识，而对于降息则存有分歧，除非经济下滑幅度超预期才会降息。

　　即使降存准也提不起资金的胃口，从年初降存准以后，机构多次预期央行要降低存款准备金率，但是降准却千呼万唤在5月12日晚才姗姗来迟。央行3天后公布的4月份金融机构外汇占款揭开了谜底，原来当月外汇占款为-605.7亿美元。而近期由于欧元走软，美元指数再次成为避险资产而大幅飙升，市场由此猜测，可能国际热钱重新回流美国了。去年10月份外汇占款减少248.92亿，出现46个月来负增长，随后央行就下调了存款准备金率。随着未来外贸出口的继续萎缩以及FDI延续呈负增长态势，未来降低存款准备金率是大概率事件，但政策的边际效用将递减。

　　政策节奏已转向刺激

　　在货币政策上，央行戴着脚镣跳舞。但是财政政策刺激信号已经由国务院常务会议发出，5月16日，温家宝主持国务院常务会议，安排265亿元财政补贴，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱等，推广期为1年；安排22亿元支持节能灯和LED灯；安排60亿元支持推广节能汽车；安排16亿元支持推广高效电机，本周所涉及这些行业个股在会议之后均有脉冲行情 .

　　虽然这363亿与2008年底的4万亿相比不值得一提，但是在经济转型之时这个刺激信号不容忽视，这与国务院出台的众多“十二五 ”规划不同，这不仅是一个短期刺激，更表明管理层一改此前放任态度，对当前的经济下滑已经心生忧虑。“其意义不仅在于对相应领域的直接刺激，更代表着政策节奏已经由前期的放松，转向政策刺激经济。”中信证券宏观组在点评国务院新消费刺激时说。该券商认为，降准等一系列政策偏重于放松层面，而当前政策体现了保增长的决心，现在和未来的政策有“托”的意义。

　　此前，管理层出台了一系列结构性减税措施和社会保障的制度安排，同时着眼于短期，又重新启动了铁路基建投资以及核电投资，这对于房地产和制造业投资的下滑起到了缓冲作用。此次，在海外局势有可能继续拖累中国出口的情况下，国务院再度出手重启短期消费，有望使因“补贴到期”而销售大幅下滑的家电、汽车产业重振雄风，来提振内需消费。

　　信号是发出了，但是2012年，是中国经济青黄不接之年，也是全球政府大换届之年。这也注定了2012年是一个雨季，徜徉A股要打伞，别被淋着。