公司7月4日晚发布公告：2009年非公开发行股票募集资金投资项目云南文山铝业有限公司80万吨氧化项目已于7月3日正式投产运行，产出氧化铝产品。鉴于氧化铝生产线项目生产流程较长的特点，项目达产达标还需一定时间。

　　行业底部徘徊，项目短期贡献相对有限。我们判断，短期之内，氧化铝项目投产对公司利润增长的贡献相对有限。原因在于：1)由于宏观经济需求不振，导致铝价和上游氧化铝价格持续低迷；氧化铝产出利润空间较为有限；对公司业绩弹性起到一定抑制作用；2)公司氧化铝投产到满产运转尚需一段时间，今年贡献氧化铝产量相对有限；同时在非满产阶段，氧化铝生产的完全成本也相对较高。长期意义更为突出。我国铝土矿资源对外依存度较高，接近50%。自必和必拓，美铝等国外公司提出对氧化铝指数化定价以来，国外大型矿业企业开始加紧对铝土资源的控制，试图通过资源集中度的提高来强化自身的定价权。此外，铝土矿主要出口国印尼，出于自身发展的考虑，也开始逐渐加大对本国资源出口的限制。自6月上调出口关税20%之后，国内单吨铝土矿进口成本提高约3.1-3.6美元。两方面进程的推进，将会使我国铝土资源的供给问题逐渐凸现。长期来看，我国氧化铝的成本中枢预将呈现逐步上移的趋势；公司作为国内少数拥有铝土资源的企业，在这一长期变化中将会较为受益。一旦宏观经济触底回升，金属和氧化铝价格回暖，公司利润增长空间较大；业绩弹性无疑是同类企业中最好的。

　　调整盈利预测。在2012-2013年铝价16000、16500元/吨的假设下，我们预计公司2012-2013年每股收益为：-0.04、0.11元/股。

　　维持“增持”的评级。