大有能源发布半年报，报告期内公司完成主营业务收入50.47亿元，同比增长9.67%；完成归属上市公司股东净利润7.8亿元，同比下降12.08%，基本每股收益0.94元。公司上半年经营业绩低于市场预期。大有能源上半年受煤炭行业景气度下滑较大，煤炭业务营业利润率比上年同期下降8个百分点。公司本部煤炭销售以合同煤为主，70%的煤炭销售为长协合同。相比以市场煤为主的煤炭企业，大有能源上半年受煤炭价格下跌冲击力度略小。但是，由于公司煤炭资源中有大量长焰煤，煤质较为一般，有不易储存和自燃倾向（长焰煤的自燃倾向为“可自燃”）的劣势。我们判断公司为避免煤炭库存中的损耗，将缩减本部产量。
增发结果至关重要。大有能源今年启动非公开增发，将收购集团公司旗下的天峻义海、铁生沟、阳光矿业和豫新矿业等资产。收购资产中天峻义海的盈利能力非常突出，净利润几乎与上市公司本部相当，铁生沟等项目也将从明年起逐步投产。目前青海省正在对天峻义海主要资产所在地木里煤田进行资源权属的规划，义煤集团能否获得与实际产能相符的采矿权至关重要。
基于对河南低热值煤价格和产量的偏负面预期，我们略微下调公司盈利预测，预计大有能源2012年-2014年EPS分别为1.84元、2.05元和2.29元（均未摊薄），估值水平略低于行业平均水平，但估值相对于本部资产的成长性基本匹配。公司增发项目盈利能力超强，募集资金总量也相应较大，增发成功时间对公司业绩影响非常大。我们暂维持公司“推荐”评级，但希望投资者密切关注增发事宜。
风险提示：天峻义海采矿权获得的时间与总量与其生产能力是否匹配；增发进度低于市场预期。
