东北证券 陈炳辉

　　公司业绩不及预期：2012年上半年，公司的铝合金锭销售量较去年同期增长2.49万吨，达到17.13万吨，公司实现营业收入27.93亿，同比增长约10%；营业利润为10，819万元，同比下降35.50%，净利润为9，386万元，同比下降35.89%。EPS0.24元，同比下降近50%。

　　边角料销售陷入亏损，综合毛利率下降。公司边角料销售的主要产品是废不锈钢、废铜、废镁和废锌。边角料市场价格持续下降，导致报告期内的边角料销售毛利从去年同期的3，055万元下降到本期的-384万元，同比下降3，439万元。受此影响，公司的综合毛利率由2011年的9.97%下降至今年上半年的8.85%。

　　财务费用快速增长。本期的财务费用与去年同期相比，上涨2，073万元，主要受汇兑损益的影响。2011年上半年，由于当时人民币兑美元汇率持续升值，公司持有的美元贷款实现汇兑收益2，700万元。而2012年上半年，人民币兑美元汇率有所贬值，公司持有的美元贷款实现汇兑损失506万元。

　　管理费用提升。上半年公司的管理费用与去年同期相比，增长2，551万元，增长幅度为45.22%。其主要原因系：(1)与去年同期相比，上半年的工资及福利增加了1，098万元。上涨原因系2011年7月末公司的年度调薪和员工人数增加。(2)上半年发生的修理费用共1，827万元，比2011上半年增加500万元。

　　产能规模持续扩张。其中，IPO募投项目将增加27.36万吨产能，同时马来西亚扩建项目也将提升产能至12.6万吨，界时公司产能将达到66.86万吨，巩固公司龙头地位与规模优势。

　　盈利预测与评级。预计，下半年基本金属价格稳中趋升，同时下半年募投资金将为公司贡献利息收入，预计公司2012年至2014年EPS为0.56元、0.65元和0.80元。对应2012-8-20收盘价的PE水平分别为23倍、20倍和16倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险；铝价及边角料价格波动风险；产能释放不及预期风险；财务与汇总损失风险等。